MILIARAN DOLAR DALAM PEMBIAYAAN, BITCOIN PERTAMBANGAN KOLEKTIF BERALIH KE AI
Penulis, Wu, mengatakan rantai blok
TL; DR:
AL INFRASTRUKTUR: DAFTAR TAMBANG BITCOIN AMERIKA UTARA SEDANG BERLANGSUNG PERGESERAN IDENTITAS RADIKAL DARI VOLATILITAS HARGA MATA UANG YANG DALAM, SEBUAH "PERUSAHAAN PENGGALI PERIODIK" YANG KUAT, DIREPOSISI SEBAGAI OPERATOR INFRASTRUKTUR ENERGI DAN PLATFORM PUSAT DATA AI, DAN DIJAMIN MILIARAN DOLAR DALAM PROYEK PEMBIAYAAN DAN KONTRAK JANGKA PANJANG。
INTI PARIT ADALAH KEKUATAN SKALA BESAR DAN PENGANGKATAN: ALASAN UTAMA MENGAPA PENYEDIA LAYANAN AL CLOUD MEMILIH UNTUK BEKERJA DENGAN PERUSAHAAN PERTAMBANGAN ADALAH BAHWA MEREKA MEMILIKI SUMBER DAYA YANG PALING LANGKA DI ERA AI - BENAR-BENAR-MEMBUAT AKSES JARINGAN, TRANSMISI DEWASA DAN INFRASTRUKTUR DISTRIBUSI, DAN PENGANGKATAN - YANG SECARA SIGNIFIKAN DAPAT MEMPERPENDEK SIKLUS PENYEBARAN DARI CLUSTER GPU。
Perusahaan utama mengunci dalam perjanjian jangka panjang yang sangat besar: perusahaan tambang khas seperti Core Scientific, Hut 8, Iris Energy dan TeraWuf telah terikat dalam kepala klien AI dan telah masuk ke perjanjian sewa jangka panjang dengan jaminan kontrak jangka panjang ratusan MW, dengan jangka panjang kontrak dengan nilai miliaran dolar, dengan potensi pembaruan yang lebih tinggi。
Evolusi struktur pembiayaan telah memfasilitasi pergeseran logis dalam valuasi: perusahaan pertambangan secara bertahap mengadopsi pembiayaan utang tingkat, Triple- net (tiga sewa bersih) dan Mengambil - atau - bayar (pembayaran) clauses. pergeseran ini telah membawa model pemasukan lebih dekat ke pusat data tradisional REITs dan telah mendorong pasar modal untuk mengembalikan harga mereka dari perusahaan-perusahaan siklus komoditi untuk infrastruktur aset dengan aliran uang yang stabil。
TRANSITION MENGHADAPI RESIKO PEMBIAYAAN DAN IMPLEMENTASI TINGGI: SAMBIL MERANGKUL INFRASTRUKTUR, PERUSAHAAN PERTAMBANGAN JUGA MENGHADAPI PENGELUARAN TINGGI PADA PENINGKATAN MODAL (DARI JUTAAN SAMPAI PULUHAN JUTA DOLAR / MW), KONSENTRASI PELANGGAN TINGGI, DAN TANTANGAN DARI KEMAMPUAN UNTUK BERGERAK DARI MURNI KOMPUTASI UNTUK TEKNOLOGI AI. PENILAIAN PASAR SAAT INI DIDASARKAN PADA PENGIRIMAN SUKSES DI MASA DEPAN DAN LOGIKA VALUASI BISA DIBALIK JIKA TIDAK DIIMPLEMENTASIKAN SEPERTI YANG DIHARAPKAN。
KONTEKS INDUSTRI: TEKANAN UNTUK BERTEPATAN DENGAN INFRASTRUKTUR AI PERLU
Pada tahun 2026, perusahaan tambang Bitcoin Amerika Utara sedang menjalani perubahan identitas yang signifikan。
PERNAH DILIHAT SEBAGAI "PERUSAHAAN PENGGALI" DENGAN VOLATILITAS TINGGI, SIKLUS YANG KUAT DAN PENGIKATAN HARGA BITCOIN DALAM, PASAR MODAL SEKARANG SERING DIBAHAS DALAM PUSAT DATA AI, INFRASTRUKTUR DAYA DAN SUMBER ENERGI REVALUASI. DARI KONTRAK JANGKA PANJANG AI MENJADI MILIARAN DOLAR UNTUK MEMBIAYAI PERJANJIAN SEWA JANGKA PANJANG, SEKELOMPOK PERUSAHAAN PERTAMBANGAN TRADISIONAL MENCOBA UNTUK MEREPOSISI DIRI SEBAGAI OPERATOR INFRASTRUKTUR ENERGI DAN PLATFORM PUSAT DATA AI。
Perubahan ini bukanlah sebuah kecelakaan, namun hasil dari kedua kekuatan ini: di satu sisi, tambang bitcoin, yang terus berada di bawah tekanan setelah setengah bitcoin di 2024, dan di sisi lain, perluasan cepat infrastruktur AI diperlukan。
Setelah membagi Bitcoin pada tahun 2024, keuntungan perusahaan tambang semakin diperas. Biaya penuh dari banyak perusahaan tambang terdaftar (termasuk energi, penyusutan, bunga, pajak dan biaya, dan peralatan, dll) berada di bawah tekanan yang cukup dalam konteks fluktuasi harga dalam bitcoin. Semakin banyak perusahaan pertambangan mulai mengejar jalur pertumbuhan yang diversifikasi。
Pada saat yang sama, pelatihan AI, penalaran dan permintaan komputasi kinerja tinggi meningkat dengan cepat dan pusat data yang besar mulai menghadapi kendala baru: bukan kurangnya GPU, tapi kurangnya listrik, akses jaringan dan infrastruktur untuk pengiriman cepat. Untuk hyperscaller dan penyedia layanan awan AI, tidak selalu mungkin untuk menyelesaikan ratusan taman tingkat MW dalam waktu yang wajar, bahkan dengan modal yang cukup. Ini tidak cocok pasokan dan permintaan telah memungkinkan perusahaan tambang dengan infrastruktur kekuatan dewasa, yang telah dibuat taman industri dan akses energi skala besar untuk mulai memperoleh nilai-nilai strategis baru。
PERTANYAAN YANG BENAR-BENAR LAYAK DITANYAKAN ADALAH BUKAN APAKAH PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI DAPAT MELAKUKANNYA DENGAN BAIK, TAPI: MENGAPA PASAR MODAL MEMBIAYAI MILIARAN DOLAR UNTUK PERUSAHAAN INI? JAWABANNYA ADALAH BAHWA MEREKA MEMILIKI SALAH SATU SUMBER DAYA PALING LANGKA DARI ERA AI - DAYA DAN INFRASTRUKTUR KAPASITAS YANG DAPAT DISAMPAIKAN DENGAN CEPAT。
Menebus dari "mesin tambang" menjadi "aset daya"
Selama beberapa tahun terakhir, logika harga pasar untuk perusahaan tambang telah sangat jelas: itu pada dasarnya adalah bitcoin yang sangat bermanfaat, Beta. Ketika harga mata uang naik, perusahaan tambang cenderung lebih tahan; ketika keuntungan berkurang setengah, keuntungan berkurang; dan ketika harga mata uang jatuh, mereka pindah ke mode bertahan hidup. Bagi kebanyakan investor, pertambangan telah lama menjadi aset komoditas siklus yang sangat tinggi, dengan variabel inti yang berkisar sekitar harga bitcoin, kesulitan jaringan dan biaya energi。
NAMUN LEDAKAN AI MENGUBAH SIKLUS INI。
Pelatihan AI, penalaran, dan persyaratan komputasi kinerja tinggi membutuhkan perhitungan besar, tetapi semakin mendasar botol bukanlah GPU itu sendiri. Yang benar-benar langka adalah kekuatan yang stabil skala besar, akses jaringan, infrastruktur transmisi dan distribusi, tanah industri, sistem pendingin dan kemampuan pengiriman cepat yang mendukung operasi GPU clusters. Dan ini adalah aset bahwa perusahaan tambang Amerika Utara telah membangun selama siklus pasar ternak terakhir. Pertambangan skala besar yang mereka bangun untuk mengejar tingkat Bitcoin Hashi sekarang kembali sebagai dasar infrastruktur AI. Untuk jumlah perusahaan pertambangan yang semakin berkembang, model bisnis juga mulai berkembang dari penjualan sederhana ke penjualan listrik dan data pusat kapasitas。
MENGAPA, AL, KLIEN BERSEDIA UNTUK BEKERJA DENGAN TAMBANG
Untuk hyperscaler dan penyedia layanan AI, pilihan kerjasama pertambangan tidak hanya karena listrik relatif murah. Inti botol yang saat ini mereka hadapi adalah bahwa, bahkan ketika GPU dapat diperoleh, mungkin tidak mungkin untuk mendapatkan akses daya yang cukup dan pengiriman langsung kapasitas pusat data dalam waktu yang wajar. Siklus penyebaran dapat secara signifikan dipersingkat oleh perusahaan tambang dengan off-the- rak akses grid, industri taman dan infrastruktur daya matang, seperti dibandingkan dengan starter-up proyek dari nol. Dengan demikian, pasar tidak hanya membeli listrik per se, melainkan "kapasitas daya yang besar yang dapat disampaikan dengan cepat"。
Yang lebih penting lagi, di pasar pusat data Amerika Utara saat ini, sumber daya yang benar-benar langka telah bergeser dari GPU sendiri ke Time-to-Power. Untuk cluster AI besar, menunggu bertahun-tahun untuk persetujuan jaringan, transmisi dan distribusi dan pembangunan taman sering berarti hilang model pelatihan siklus dan jendela komersial. Sebaliknya, beberapa perusahaan pertambangan sudah memiliki akses listrik skalable, taman dewasa dan potensi pengembangan ratusan kelas MW, yang memungkinkan mereka untuk mengurangi siklus penyebaran yang akan mengambil beberapa tahun untuk periode yang lebih pendek. Terhadap latar belakang ini, pembelian klien AI hampir tidak hanya kapasitas listrik, tetapi cepat digeser dan terus memperluas kapasitas pengiriman infrastruktur。
Kasus pemotongan saham: kontrak, pembiayaan dan penilaian swap
Core Ilmific (CORZ)
Kerjasama antara Core Scientific (Core Scientific (CORZ) dan CoreWeave adalah kasus awal, dengan kapasitas kontrak diperluas ke sekitar 590 MW tombol IT beban, dengan pengungkapan terbaru dari nilai kontrak dasar mencapai sekitar $8.7B +; potensial pendapatan cumulatif diharapkan untuk melebihi $10B sebagai kapasitas meningkat. Seluruh akuisisi saham CoreWeave, diumumkan pada bulan Juli 2025, CORZ (dihargai sekitar $9 miliar), secara resmi dihentikan pada 30 Oktober 2025 karena pemegang saham belum menyetujui kesepakatan merger. CORZ terus memajukan operasi HPC / AI sebagai perusahaan independen。
Hut 8 (HUT)
Perwakilan Tinggi untuk Implimentasi. Perjanjian sewa jangka panjang dengan kepala klien AI, 15-year, 245 MW IT jaminan perjanjian sewa dengan nilai kontrak jangka dasar $7B (dengan potensi yang lebih tinggi untuk pembaruan). Kampus Beacon Point (Texas) memiliki 15 tahun yang baru, 352 sewa kapasitas MW IT dengan nilai kontrak dasar 9.8B. Kapasitas AI total dari dua kontrak tersebut adalah 597 MW dan total nilai kontrak yang mendasari sekitar 16,8B. Dengan mendukung pembangunan melalui pembiayaan proyek, perusahaan-perusahaan telah meningkatkan jangka panjang aliran uang prediksi melalui pengenalan struktur Triple- net penyewaan, dan pasar telah mulai untuk meninjau kembali nilai perusahaan lebih sekitar jangka panjang arus uang dan infrastruktur。
Iris Energy / IREN
Perusahaan telah menandatangani perjanjian dengan Microsoft untuk penyebaran sekitar 200 MW IT dimuat di Childress 750 MW kampus, dengan nilai sekitar $9.7B untuk kontrak lima tahun (sekitar $1.94B untuk tahun yang sesuai, berdasarkan laporan perusahaan dan pengukuran pasar). Pengaturan penyebaran yang relevan memfasilitasi transformasi perusahaan untuk penyedia infrastruktur awan AI dan pasar mulai menetapkan kembali nilai perusahaan lebih dengan pendapatan kontrak jangka panjang dan infrastruktur uang mengalir logika. Perusahaan juga menandatangani perjanjian pembelian perangkat keras dengan Dell dan menggunakan keuntungan energi terbarukan untuk memajukan penyebaran。
Terrawolf (WULF)
HPC / AI secara bertahap menjadi salah satu perusahaan penting mesin pertumbuhan. Perusahaan ini bekerja dengan Fluidstack, termasuk kampus Abernathy 168 perusahaan gabungan komputasi MW AI (25- tahun sepakat dengan sekitar $9.5B kontrak pendapatan) dan menyelesaikan proyek pembiayaan untuk mendukung pengembangan infrastruktur AI dan mempercepat transisi ke platform pusat data AI。
Ringkasan
PENGUNGKAPAN PUBLIK TENTANG KONTRAK TERKAIT AI-, PROYEK PENDAPATAN POTENSIAL DAN PENGUKURAN PASAR TELAH MENCAPAI PULUHAN MILIAR DOLAR AMERIKA SERIKAT DALAM VOLUME. BEBERAPA PERUSAHAAN TERKEMUKA AL TERKAIT KONTRIBUSI PENDAPATAN MULAI MENINGKAT, DAN STRUKTUR PEMBIAYAAN MULAI MENGGABUNGKAN UTANG YANG LEBIH TINGGI, KERTAS JANGKA PANJANG DAN INFRASTRUKTUR INSTRUMEN, DAN UNTUK MEMPERKUAT INFRASTRUKTUR ATRIBUT LOGIKA。
SEBAGIAN BESAR PROYEK AI DIPERKIRAKAN AKAN DISAMPAIKAN SECARA PROGRESIF DAN ONLINE PADA 2026-2027 DAN SAAT INI (PERTENGAHAN - 2026) TIDAK SEPENUHNYA DIKERAHKAN DAN KONTRIBUSI PENDAPATAN SEBENARNYA MASIH DALAM TAHAP PENDAKIAN。
Logika benar dari pembiayaan mengalir: harga infrastruktur
Gelombang yang paling penting baru-baru ini pembiayaan bukan ukuran kontrak itu sendiri, tetapi perubahan struktur pembiayaan。
DI MASA LALU, PEMBIAYAAN PERTAMBANGAN SERING SANGAT TERGANTUNG PADA PEMBIAYAAN EKUITAS, HIPOTEK PERALATAN ATAU ALAT PEMBIAYAAN SEPEDA SEKITAR HARGA BITCOIN, DENGAN BIAYA PEMBIAYAAN TERIKAT DENGAN KEDALAMAN VOLATILITAS PASAR TERENKRIPSI. NAMUN, KETIKA BEBERAPA PERUSAHAAN TAMBANG MULAI MENANDATANGANI PERJANJIAN JANGKA PANJANG AI HOSTING, KONTRAK SEWA JANGKA PANJANG DAN PROYEK PUSAT DATA DENGAN STRUKTUR ARUS KAS YANG JELAS, PASAR MODAL SECARA BERTAHAP MENGADOPSI LAIN SET LOGIKA UNTUK MELIHAT ASET-ASET INI。
Beberapa perusahaan mulai memperoleh proyek-tingkat (project-level) pembiayaan utang, Non- jalan atau struktur peningkatan kredit, sewa jangka panjang Triple- net dan Mengambil-atau-membayar pengaturan kontraksi. Kepentingan utama dari instrumen pembiayaan ini bukan hanya dari "meminjamkan lebih banyak uang", tapi struktur pendapatan mulai menjadi lebih panjang, dapat diprediksi dan semakin dekat dengan karakteristik arus kas dari aset infrastruktur tradisional。
Ini berarti bahwa pasar sedang mencoba untuk membuat perubahan penilaian bagi perusahaan tambang: dari perusahaan-perusahaan siklus komoditi yang khas, menuju aset infrastruktur dan peron energi yang berkembang. Taruhan yang sebenarnya di pasar bukanlah apakah perusahaan-perusahaan ini akan menjadi OpenAI berikutnya, tetapi apakah mereka akan mampu menyediakan ratusan tenaga kelas MW pada dasar berkelanjutan dengan pengiriman cepat. Seringkali, kata-kata kunci dalam kontrak bukan model, tapi kapasitas daya, IT dimuat dan interkonvensi。
Risiko yang sama nyata dan besar
OPTIMISME PASAR TIDAK BERARTI BAHWA RISIKO MENGHILANG. SEBALIKNYA, AI SENDIRI BISA MENJADI SALAH SATU YANG PALING KAPITAL-INTENSIF DAN SULIT UNTUK MENGIMPLEMENTASIKAN DALAM SEJARAH PERUSAHAAN TAMBANG。
PERTAMA ADALAH PENGELUARAN MODAL TEKANAN. KONVERSI TAMBANG MENJADI PUSAT DATA AI KEPADATAN TINGGI JAUH DARI PERALATAN PENGGANTI SEDERHANA, MEMBUTUHKAN LEBIH CANGGIH SISTEM PENDINGIN, LEBIH PADAT STRUKTUR DAYA DAN BESAR PRA-KONSTRUKSI MASUKAN. UNTUK BEBERAPA PROYEK, TERGANTUNG PADA SPESIFIKASI PROYEK, BIAYA PEMBANGUNAN MW SAJA BISA BERKISAR DARI JUTAAN SAMPAI PULUHAN JUTA DOLAR AMERIKA SERIKAT, BERARTI BAHWA, BAHKAN JIKA DIDANAI, KECEPATAN PENGIRIMAN PROYEK AKAN MEMILIKI DAMPAK LANGSUNG PADA PENGEMBALIAN DAN KESEIMBANGAN LEMBAR TEKANAN。
Yang kedua adalah konsentrasi risiko pelanggan. Sejumlah besar kontrak saat ini bergantung pada sejumlah kecil hiperscaler, AI layanan awan penyedia atau perusahaan model besar. Nilai kontrak jangka panjang juga dapat dipertimbangkan kembali jika penyebaran melambat, klien membutuhkan perubahan atau investasi AI memasuki siklus penyesuaian. Selain itu, perusahaan pertambangan telah bagus dalam penyebaran ASIC, pengelolaan listrik dan operasi pertambangan, sementara operasi infrastruktur AI skala tinggi membutuhkan kemampuan pemasaran baru, sistem transportasi teknologi dan ekologi mitra yang lebih canggih。
Untuk batas tertentu, penilaian tinggi saat ini yang diberikan oleh pasar pada dasarnya adalah harga sukses di muka untuk implementasi dalam tahun-tahun mendatang. Logika transisi penilaian ini juga beresiko terhadap pembalikan jika kecepatan pengiriman, permintaan klien atau pembiayaan lingkungan berubah。
Pertanyaan lebih dalam, apakah ranjau atau ranjau
Jika penjualan jangka panjang dari kapasitas listrik mengarah ke aliran uang yang lebih stabil daripada penjualan sederhana dari Hasharte, jika model jangka panjang memberikan prediktivitas pendapatan yang lebih besar, dan jika penilaian infrastruktur terus lebih tinggi dari penilaian pertambangan tradisional, maka pertanyaan yang lebih mendasar mulai muncul: perusahaan-perusahaan ini akan menjadi pertambangan Bitcoin masa depan
Selama beberapa tahun terakhir, praktek pasar telah melihat pertambangan sebagai aset siklus yang khas, dengan variabel inti menjadi harga bitcoin, kesulitan jaringan dan biaya energi. Namun, semakin banyak perusahaan yang mulai membangun model bisnis di sekitar kapasitas listrik, pusat data taman dan kontrak infrastruktur jangka panjang, struktur pendapatan mereka, modalitas pembiayaan dan bahkan narasi investor berubah。
MENGURANGI JUMLAH BITCOIN MUNGKIN TIDAK MENGAKHIRI LOGIKA PERTUMBUHAN KELOMPOK, MELAINKAN MEMAKSA PERUSAHAAN PERTAMBANGAN UNTUK MENDEFINISIKAN ULANG DIRI MEREKA SENDIRI. BEBERAPA PEMIMPIN AKHIRNYA DAPAT BEREVOLUSI MENJADI PLATFORM INFRASTRUKTUR YANG BERPUSAT PADA OPERASI PUSAT DATA AI, BEBERAPA PERUSAHAAN MUNGKIN TERUS MEMPERTAHANKAN MODEL "PERTAMBANGAN + AI" HIBRIDA, SEMENTARA YANG LAIN YANG LAMBAT UNTUK TRANSISI AKAN TERUS TERPENGARUH OLEH SIKLUS PERTAMBANGAN TRADISIONAL。
TRANSISI INI PADA AKHIRNYA DAPAT MENENTUKAN TIDAK HANYA NASIB PARA PENAMBANG SENDIRI, TETAPI JUGA MENJADI CONTOH PENTING BAGAIMANA ASET ENERGI AI- ERA TELAH KEMBALI BERHARGA。
Dari perspektif iniPembelian modal yang sebenarnya mungkin tidak pernah menjadi kalkulus itu sendiri, melainkan kemampuan untuk memberikan kekuatan, tanah, akses jaringan dan infrastruktur yang tergantung。
annex: koran ini didasarkan pada pengumuman publik perusahaan, dokumen regulasi, laporan keuangan dan dokumentasi pasar. nilai dari kontrak, potensi pendapatan dan kapasitas pembangunan yang mengacu di koran terutama berdasarkan pada pernyataan perusahaan, yang sebagian besar dari potensi pendapatan kumulatif (potensi pendapatan) atau bimbingan manajemen selama periode kontrak, dan tidak mewakili pendapatan yang diakui. surat kabar ini hanya untuk belajar dan diskusi dan tidak mengajukan proposal investasi. situasi pasar berubah lebih cepat, tergantung dokumen pengungkapan terbaru oleh perusahaan。
