資金調達でドルの請求, ビットコインマイニング 集団的にAIに回す

著者、呉は、ブロックチェーンを言います

TL;DR:

AIインフラストラクチャ:北米ビットコインマイニングリストは、深層通貨価格の高いボラティリティ、強力な定期的な「ダイガー会社」、エネルギーインフラ事業者およびAIデータセンタープラットフォームとして再配置され、プロジェクトの資金調達と長期契約で数十億ドルのセキュリティを確保しています。

コア・モアットは、大規模な電力と迅速な配達能力です。AIクラウドサービスプロバイダがマイニング会社で作業することを選択する根本的な理由は、AI時代の最も希少なリソースを持つことです。既製のグリッドアクセス、成熟した伝送および流通インフラ、および迅速な配達能力 - GPUクラスターの展開サイクルを大幅に短縮できます。

ヘッド会社は、コア・サイエンス、ハット8、イリス・エナジー、テラ・ウルフなどの典型的なマイニング会社が、AIクライアントに深く結び付けられ、長期IT容量リース契約に何百ものMWを合計し、数億ドル相当の長期契約を結び、更新の可能性が高まっています。

資金調達構造の進化は、評価における論理的シフトを容易にしました。マイニング企業は、プロジェクトレベルの債務資金調達、トリプルネット(スリーネットリース)、テイクオーペイ(ペイアウト)の条項を徐々に採用しています。 このシフトは、従来のデータセンターリートに近接する所得モデルをもたらし、資本市場がコモディティサイクル企業から安定したキャッシュフローを持つインフラ資産に再調達するよう求めた。

トランジションは、高い資金調達と実装リスクに直面しています。インフラ化を実践しながら、マイニング企業は、資本改善(百万から数十万ドルのドル/ MWレベル)、高顧客濃度、および純粋なコンピューティングからAI技術に移行する能力の課題に直面しています。 市場の現在の評価は、将来的に成功した配信に基づいており、期待どおりに実装されていない場合、評価の論理は逆転する可能性があります。

業界の文脈:AIインフラストラクチャのニーズと一致を捕捉する圧力

2026年、北米ビットコインマイニング会社は重要なアイデンティティ変更を受けていました。

高ボラティリティ、強力なサイクル、ディープビットコイン価格のバインディングで「ダイガー企業」と見れば、AIデータセンター、パワーインフラ、エネルギー資産評価において、資本市場が頻繁に議論されるようになりました。 長期間のAIホスティング契約から数百万ドルの資金調達から超長期リース契約まで、従来の採掘会社のグループがエネルギーインフラ事業者やAIデータセンタープラットフォームとして再配置しようとしています。

この変化は事故ではありませんが、両力の結果:一方、ビットコインの採掘は2024年にビットコインを半減した後に圧迫され続け、一方、AIインフラの急激な拡大が求められます。

2024年にBitcoinを解散した後、鉱山会社の収益性はさらに絞られました。 多くの上場採掘会社(エネルギー、減価償却、利息、税金および料金、および機器など)のフルコストは、ビットコインの価格変動のコンテキストでかなりの圧力下にあります。 多様化する成長経路を追及し、マイニング会社が増えてきています。

同時に、AIのトレーニング、推論と高性能コンピューティングの需要は急速に成長しており、大規模なデータセンターは新しい制約に直面し始めています:GPUの欠如ではなく、電力の不足、グリッドアクセス、迅速な配達のためのインフラ。 ハイパーハッカーやAIクラウドサービスプロバイダでは、十分な資本金でも、何百ものMWレベルの公園を適度に完成させることはできません。 供給と需要のこの不一致は、成熟した電力インフラ、既製の工業団地、大規模なエネルギーアクセスを持つ鉱山会社が新しい戦略的価値を要求し始めることを可能にします。

本当に質問に値する質問は、これらの企業がうまくいくかどうかではありませんが、なぜこの会社の資本市場金融億ドルの利益は? 答えは、AI時代の最も希少なリソースの1つを保持していることです。電力とインフラストラクチャの能力はすぐに配信できます。

「鉱山機械」から「電力資産」へ

過去数年間で、マイニング会社向けの市場価格設定のロジックは非常に明確になりました。それは基本的に非常に有利なビットコイン、ベータです。 通貨価格が上昇すると、マイニング会社はより弾力性的になる傾向があります。利益が半分に減少すると、利益が減少します。そして、通貨価格が落ちると、生存モードに移動します。 ほとんどの投資家にとって、マイニングは、より高度に円滑なコモディティ資産であり、ビットコイン価格、ネットワークの難しさとエネルギーコストを中心に展開するコア変数を備えています。

しかし、AIの爆発は、このサイクルを変えています。

AIトレーニング、推論、および高性能コンピューティングの要件には大きな計算が必要ですが、より基本的なボトルネックはGPU自体ではありません。 GPUクラスターの運用を支える大規模の安定した電力、格子アクセス、伝達および配分のインフラ、産業土地、冷却システムおよび急速な配達機能である何。 これらは、過去の牛市場サイクルを上回る北米鉱山会社が建設されている資産です。 ビットコイン・ハシ率を追求するために使用した大規模な鉱山は、AIインフラの拠点として再建されています。 マイニング企業が増える中、ビジネスモデルも、ハスハルトを売るだけで、電力やデータセンターの容量を販売し、拡大し始めています。

なぜ、AIは、クライアントが鉱山で働くことを望んでいます

大規模およびAIクラウドサービスプロバイダの場合、マイニングの協力の選択は、比較的安価な電力のためだけではありません。 現在直面しているコアボトルネックは、GPUが調達できる場合でも、適切な時間内にデータセンターの容量の十分な電力アクセスと即時配送を得ることはできません。 導入サイクルは、オフ・ザ・シェルフ・グリッド・アクセス、工業団地、および成熟した電力インフラを備えたマイニング会社によって大幅に短縮できます。 そのため、市場は、単に1秒あたりの電力を購入しませんが、むしろ「すぐに配信できる大容量の大きい」。

さらに重要なのは、現在の北米データセンター市場では、本当に希少なリソースが徐々にGPU自体からTime-to-Powerにシフトしています。 大規模なAIクラスターにとって、グリッド承認、伝送および配布および公園開発の待ち年は、欠落したモデルのトレーニングサイクルと商用ウィンドウを意味します。 対照的に、一部の鉱山会社はすでにスケーラブルな電力アクセス、成熟した公園、および何百ものMWクラスの潜在的な開発能力を持っています。これにより、数年かかるデプロイサイクルを短期間短縮できます。 この背景に、AIクライアントは、電力容量だけでなく、急速に導入可能で、インフラの配送能力を継続的に拡大しています。

典型的な企業の場合の解体:契約、資金調達、評価スワップ

コア科学(CORZ)

Core Scientific(CORZ)とCoreWeaveの長年にわたる連携は、初期のランドマークケースでした。契約能力は、約590 MWの主要IT負荷に拡大し、ベース契約の最新の開示はおよそ$ 8.7B +に達しています。 累積収益の可能性は、その後の容量が拡大すると$ 10Bを超えると予想されます。 株主が合併契約を承認しなかったため、CoreWeaveの全株式取得額は2025年7月20日、CORZ(約9億円)で正式に終了いたしました。 CORZは、独立系企業としてHPC/AIの業務を継続しています。

小屋8 (HUT)

導入の最高責任者 ヘッドAIクライアント、15年、245 M IT 容量リース契約と、基本契約値 $ 7B (更新の可能性が高い) との長期リース契約。 Beacon Pointキャンパス(Texas)は、新しい15年、352 MW IT容量リースを$ 9.8Bのベースコントラクト値で保有しています。 2つの契約の総結合されたAI容量は597 MWであり、合計の従順な契約値は約$ 12.6.8Bです。 プロジェクトファイナンスを通じた開発を支援することで、企業は、トリプルネットリース構造の導入により長期キャッシュフロー予測を増加させ、長期キャッシュフローやインフラ特性など、企業価値を再評価し始めています。

アイリスエナジー/IREN

同社は、約200 MW ITの展開のためにMicrosoftと契約を締結しました。 チャイルドレス750 MWキャンパスでは、5年間の契約で約9億ドル相当の価値があります(会社開示と市場測定に基づいて、対応する年のための約1兆9億ドル)。 関連するデプロイメントのアレンジは、企業がAIクラウドインフラストラクチャプロバイダに変革を促進し、市場は長期契約の収益とインフラキャッシュフローロジックで企業価値をより多くの評価し始めました。 同社は、Dellとハードウェア購入契約を締結し、再生可能エネルギーの利点を使用して展開を進めています。

テラウルフ(WULF)

TeraWulf(WULF)HPC / AIは、徐々に会社の重要な成長エンジンの一つになっています。 同社は、Abernathyキャンパス168 MW AIコンピューティングジョイントベンチャー(約25年契約で約9.5億ドルの契約収益)を含むFludstackと連携し、AIインフラストラクチャ開発をサポートし、AIデータセンタープラットフォームへの移行を加速するプロジェクトファイナンスを完了しました。

インフォメーション

AI関連の契約の累積的な公開開示、プロジェクト収益の潜在的および市場測定は、米国の数十億ドルに達した。 大手企業のAI の S 関連の収入の貢献が増加し始め、資金調達構造は、プロジェクトレベルの債務、長期紙およびインフラの金融機器を組み入れ、インフラの属性価格のロジックを強化し始めています。

ほとんどのAIプロジェクトは、2026-2027年に進行してオンラインで配信される見込みであり、現在(2026)年中は完全に展開されず、実際の収益はクライミングフェーズに依ります。

資金調達の流れの真の論理: インフラ化価格

フィンシングの最も注目すべき最近の波は、契約自体のサイズではなく、資金調達の変化構造です。

過去に、マイニングファイナンスは、多くの場合、エクイティファイナンス、機器の抵当やビットコイン価格の周りの円滑化機器に依存していました。フィンシングコストは暗号化された市場の変動深さに結び付けられました。 しかし、一部の鉱山会社は、長期間のAIホスティング契約、超長期リース契約、データセンタープロジェクトをクリアなキャッシュフロー構造で署名し始めているため、資本市場は徐々にこれらの資産を見るために別の一連のロジックを採用しています。

一部の企業は、プロジェクトレベルの(プロジェクトレベル)債務資金調達、非リコースまたはクレジットの強化構造、トリプルネット長期リース、およびテイクまたはペイ契約の手配を取得し始めました。 これらの金融商品の主な重要性は、「より多くのお金を貸す」だけでなく、その収入構造は、従来のインフラ資産のキャッシュフロー特性に、より長期的、予測可能、そしてますます近いものになるために始まります。

これは、市場がマイニング会社の評価スイッチを作るしようとしていることを意味します。典型的なコモディティサイクル企業から、インフラ資産と成長するエネルギープラットフォームへ。 市場における実質の賭けは、これらの企業が次のOpenAIになるかどうかではありませんが、彼らは迅速な配達と持続可能な基盤に何百ものMWグレードの電力を提供することができるかどうか。 多くの場合、契約の重要な単語はモデルではなく、能力、IT負荷と介入ではありません。

リスクは、同様に実質的かつ巨大である

市場最適化はリスクが消えるという意味ではありません。 逆に、AI自体はマイニング会社の歴史の中で最も資本集中的で困難である可能性があります。

第一次は資本支出圧力です。 鉱山の高密度AIデータセンターへの変換は、より洗練された冷却システム、より密な電力構造と大規模なプレコンストラクション入力を必要とする、単純な交換装置から遠くです。 プロジェクトの仕様によっては、MWだけで構築するコストは、何百万米ドルから数十億米ドルの範囲で、つまり、資金を調達しても、プロジェクトデリバリーのペースは、リターンとバランスシートの圧力に直接影響することになります。

第二は、顧客のリスクの集中です。 現在、数少ないハイパースケール、AIクラウドサービスプロバイダ、大型モデル会社に頼る契約数が多い。 長期契約の値は、展開が遅くても再評価される場合があります。クライアントは変更やAI投資が調整サイクルに入ります。 また、高機能なAIインフラの運用には、ASIC導入、電気コスト管理、マイニング運用が長持ちしており、新たなマーケティング能力、技術輸送システム、より洗練されたパートナーエコロジーが求められています。

一定の程度に、市場が与えられた現在の高評価は、今後数年間で導入を進めるために、本質的に成功した価格です。 この評価トランジションロジックは、配信速度、クライアントの需要、または融資環境の変化が変化した場合、逆転の危険性もあります。

より深い質問:鉱山か鉱山ですか

長期リースモデルは、より大きな収入予測可能性を提供し、インフラ評価が従来の採掘評価よりも高くなっている場合、ハスハルテの簡単な販売よりも、より安定したキャッシュフローにつながる場合、より基本的な質問が生じる:これらの企業が将来のBitcoinマイニングになりますか

過去数年間で、市場慣行は典型的なサイクリティカルな資産として採掘され、コア変数はビットコイン価格、ネットワークの難しさとエネルギーコストである。 しかし、より多くの企業が、電力容量、データセンターパーク、長期インフラ契約の周りのビジネスモデルを構築し始めているため、その収入構造、金融商品や投資家の物語が変化しています。

ビットコインの量を減らすことは、グループの成長ロジックを終わらないかもしれませんが、むしろ鉱山会社が自分自身を赤くするために強制します。 リーダーの中には、AIデータセンターの運用を中心にしたインフラプラットフォームに発展する人もいますが、一部の企業が今後も「マイニング+AI」ハイブリッドモデルを維持し続けていきますが、移行が遅くなると従来のマイニングサイクルの影響を受けます。

このトランジションは、最終的にマイナーの運命だけでなく、AI-ERAエネルギー資産が再優先される重要な例であってもよい。

この観点から、資本の本当の購入は、計算自体ではないかもしれませんが、それに応じて電力、土地、ネットワークアクセス、インフラを提供する能力はかなり異なります。

アネックス: 本書は、公に公開された会社の発表、規制文書、財務諸表、市場文書に基づいています。 契約書の価値, 紙に言及する収益の可能性と開発能力は、主に会社の開示に基づいている, 累積収益の可能性(収益の可能性)または契約期間にわたる管理ガイダンスに部分的に量, 認識された収益を表していない. この論文は、研究と議論のためにのみ、投資提案を構成するものではありません。 市場状況は、企業の最新の開示文書に応じて、より急速に変化しています。