เงินหลายพันล้านบาท ในการทําเหมืองแร่บิตคอร์น ที่เปลี่ยนมาเป็น AI
นักเขียน วู ห่วงโซ่นี้บอกว่า
TL; เด:
โครงสร้าง AI INFRA: รายการเหมืองแร่ของอเมริกาเหนือ กําลังดําเนินการเปลี่ยนอัตลักษณ์อย่างสุดโต่ง。
คูน้ําหลักเป็นพลังงานขนาดใหญ่และความสามารถการส่งอย่างรวดเร็ว: สาเหตุที่ผู้จัดหาเมฆ AI เลือกที่จะทํางานกับบริษัทเหมืองแร่。
หัวหน้าบริษัทล็อคในข้อตกลงระยะยาวขนาดใหญ่มาก: บริษัทเหมืองแร่ทั่วไปเช่น Core Science, Hut 8, Teris Emerce and Tera Wolf ได้ถูกผูกติดกับหัวลูกค้าของ AI และได้เข้าสู่สัญญาสัญญาเช่าระยะยาวที่ครอบคลุมหลายร้อย MW ด้วยสัญญาระยะยาวที่มีมูลค่าหลายพันล้านบาท。
การวิวัฒนาการของโครงสร้างการเงิน ได้ช่วยส่งเสริมการเปลี่ยนแปลงอย่างมีเหตุผลในการประเมิน: บริษัทเหมืองแร่ค่อยๆรับเอาการชําระหนี้ระดับโครงการ, ทริปเปิล-เน็ต (3 net) และสัญญาเช่าหรือชําระหนี้ (การชําระหนี้) การโอนนี้ทําให้โมเดลรายได้ใกล้เคียงกับ การใช้ศูนย์ข้อมูลแบบดั้งเดิม และได้กระตุ้นให้ตลาดทุน。
การ เปลี่ยน แปลง ทาง การ เงิน เผชิญ ความ เสี่ยง สูง และ การ จัด ระเบียบ: ขณะ ที่ รับ เอา การ ปรับ ปรุง ให้ ดี ขึ้น บริษัท ทํา เหมือง ก็ เผชิญ กับ การ ใช้ จ่าย สูง ใน การ ปรับ ปรุง ด้าน การ เงิน (ตั้ง แต่ หลาย ล้าน ถึง หลาย สิบ ล้าน ดอลลาร์ ต่อ ปี), ความ เข้ม ข้น ของ ผู้ ซื้อ, และ การ ท้าทาย ความ สามารถ ที่ จะ ย้าย จาก เทคโนโลยี การ คํานวณ โดย เฉพาะ ไป ยัง เทคโนโลยี เอ ไอ. การ ประเมิน ราคา ตลาด ใน ปัจจุบัน อาศัย การ ส่ง สินค้า ที่ ประสบ ความ สําเร็จ ใน อนาคต และ การ ประเมิน อย่าง มี เหตุ ผล อาจ กลับ คืน มา ได้ หาก ไม่ ได้ ทํา ตาม ที่ คาด หมาย ไว้。
บริบทของอุตสาหกรรม: แรงกดที่จะ HELVE ตรงกับความต้องการพื้นฐาน AI
2026 บริษัทเหมืองแร่ Bitcoin อเมริกาเหนือ กําลังประสบการเปลี่ยนแปลงตัวตนที่สําคัญ。
เมื่อถูกมองว่าเป็น "บริษัทขายดี" ที่มีความผันผวนสูง วัฏจักรที่แข็งแกร่ง และการผูกราคาต่ํา ตลาดทุนถูกอภิปรายบ่อยครั้งในศูนย์ข้อมูล AI, โครงสร้างพื้นฐานพลังงานและพลังงาน จากสัญญาของเอไอระยะยาว เป็นเงินพันล้านบาท ในด้านการเงิน จนถึงข้อตกลงสัญญาเช่าระยะยาว。
การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่อุบัติเหตุ แต่เป็นผลมาจากแรงทั้งสองอย่าง ในด้านหนึ่ง การทําเหมืองแร่ของบิตคอย์น ซึ่งยังคงอยู่ภายใต้ความกดดัน。
หลัง จาก กู้ บิล ล์ โค อิน ใน ปี 2024 ความ เป็น ไป ได้ ของ บริษัท ทํา เหมือง ก็ ยิ่ง บีบ คั้น มาก ขึ้น. ค่า ใช้ จ่าย เต็ม ที่ ของ บริษัท ทํา เหมือง หลาย แห่ง (รวม ทั้ง พลัง งาน, ค่าเสื่อมราคา, ดอกเบี้ย, ภาษี และ อุปกรณ์ อื่น ๆ) ตก อยู่ ภาย ใต้ ความ กดดัน อย่าง มาก ใน บริบท ของ ราคา ที่ เปลี่ยน ไป ใน บิต โค อิน. มี บริษัท ทํา เหมือง มาก ขึ้น เรื่อย ๆ กําลัง เริ่ม ติด ตาม แนว ทาง การ เจริญ เติบโต ที่ หลาก หลาย。
ในขณะเดียวกัน การฝึก AI การให้เหตุผล และความต้องการในการคํานวณสูง กําลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และศูนย์กลางข้อมูลขนาดใหญ่ สําหรับ บริษัท ไฮเปอร์ คอลเลอร์ และ บริษัท บริการ เมฆ เอไอ แล้ว เป็น ไป ไม่ ได้ เสมอ ไป ที่ จะ สร้าง สวน สาธารณะ ระดับ เอ็มดับเบิลยู หลาย ร้อย แห่ง ใน เวลา อัน สม เหตุ สม ผล แม้ จะ มี เมือง หลวง เพียง พอ ก็ ตาม. ความวุ่นวายของอุปทานและอุปสงค์นี้ ทําให้บริษัทเหมืองแร่มีโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นผู้ใหญ่ โครงสร้างพื้นฐานอุตสาหกรรมที่สร้างขึ้นพร้อม。
คําถามที่ควรถามจริงๆ ไม่ใช่ว่าบริษัทเหล่านี้จะทําได้ดีหรือไม่ แต่ถามว่า ทําไมตลาดเงินทุนถึงมีเงินหลายพันล้านดอลล่าห์สําหรับบริษัทนี้ คํา ตอบ ก็ คือ พวก เขา มี ทรัพยากร ที่ หา ยาก ที่ สุด อย่าง หนึ่ง ใน ยุค AI ซึ่ง เป็น พลัง และ ความ สามารถ ใน การ สร้าง สรรค์ ที่ สามารถ นํา มา ส่ง ได้ อย่าง รวด เร็ว。
เพิ่มขึ้นจาก "เครื่องจักรกล" เป็น "อํานาจ"
สองสามปีที่ผ่านมา ตรรกะของราคาตลาดสําหรับ บริษัทเหมืองแร่ได้ชัดเจนมาก: เมื่อ ราคา เงิน เพิ่ม ขึ้น บริษัท ทํา เหมือง มัก จะ มี ความ ยืดหยุ่น มาก กว่า; เมื่อ กําไร ลด ลง ครึ่ง หนึ่ง กําไร จะ ลด ลง; และ เมื่อ ราคา เงิน ตก พวก เขา ก็ ย้าย ไป อยู่ ใน โหมด การ อยู่ รอด. สําหรับนักลงทุนส่วนใหญ่แล้ว การทําเหมืองเป็นทรัพย์สินทางการค้า ที่มีความซับซ้อนมากขึ้น มีตัวแปรหลัก。
แต่การระเบิดของ AI เปลี่ยนแปลงวงจรนี้。
การฝึกอบรม AI, การให้เหตุผล, และความต้องการในการคํานวณที่มีประสิทธิภาพสูง ต้องการการคํานวณขนาดใหญ่ สิ่งที่หาได้ยากจริงๆ คือพลังงานที่เสถียรขนาดใหญ่ ระบบเข้าถึง ระบบการสื่อสาร และโครงสร้างการจําหน่าย ระบบพื้นที่อุตสาหกรรม ระบบระบายความร้อน และนี่คือสินทรัพย์ที่บริษัทเหมืองแร่อเมริกาเหนือ สร้างขึ้นตลอดวงจรตลาดปศุสัตว์ในอดีต กับระเบิดขนาดใหญ่ที่พวกเขาใช้ในการสร้างในการแสวงหาอัตราบิตคอยฮาชิ ปัจจุบันมีการ re-prize เป็นฐานของโครงสร้างพื้นฐานของ AI สําหรับ บริษัท ทํา เหมือง จํานวน มาก ขึ้น เรื่อย ๆ โมเดล ธุรกิจ นี้ ได้ เริ่ม ขยาย ตัว จาก การ ขาย ฮา ซา เรต ไป เป็น การ ขาย ไฟฟ้า และ ความ สามารถ ของ ศูนย์ ข้อมูล。
ทําไม เอไอ ลูกความยินดีทํางานกับเหมือง
สําหรับ บริษัท บริการ การ รับ ใช้ แบบ ไฮเปอร์ สเกลเตอร์ และ ไอ ไอ การ เลือก ทํา เหมือง แร่ ไม่ เพียง เพราะ ไฟฟ้า ราคา ค่อน ข้าง ถูก เท่า นั้น. คอขวดหลักที่พวกเขาเผชิญอยู่ ก็คือ แม้ว่าจีพียูจะสามารถจัดหาได้ แต่อาจจะไม่สามารถ เข้าถึงพลังงานได้เพียงพอ วัฏจักรของกระบวนการนี้สามารถถูกย่นให้สั้นลงอย่างมาก โดยบริษัทเหมืองแร่ ที่มีการเข้าถึงระบบไฟฟ้านอกระบบ สวนอุตสาหกรรม และโครงสร้างพื้นฐานพลังงานที่เป็นผู้ใหญ่ ด้วย เหตุ นี้ ตลาด จึง ไม่ เพียง แต่ ซื้อ พลัง ไฟฟ้า ต่อ ปี เท่า นั้น แต่ แทน ที่ จะ เป็น “อํานาจ ที่ ใหญ่ โต ซึ่ง สามารถ นํา มา ได้ อย่าง รวด เร็ว. ”。
ที่สําคัญกว่านั้น ในตลาดข้อมูลศูนย์กลางอเมริกาเหนือในปัจจุบัน ทรัพยากรที่หายากจริงๆ ได้ค่อยๆเปลี่ยนจาก GPU เองไปเป็นเวลา-Power สําหรับกลุ่ม AI ขนาดใหญ่ การรอคอยปีสําหรับการอนุมัติตาราง การส่งสัญญาณและการจําหน่ายและการพัฒนาสวนสาธารณะ มักจะหมายถึงหายไปวงจรการฝึกอบรมแบบจําลองและหน้าต่างพาณิชย์ ใน ทาง ตรง กัน ข้าม บริษัท ทํา เหมือง บาง แห่ง มี สมรรถนะ ใน การ ใช้ พลัง งาน ที่ มี อยู่ แล้ว, สวน สาธารณะ ที่ มี ความ เป็น ผู้ ใหญ่ และ มี ความ สามารถ ใน การ พัฒนา หลาย ร้อย ชั้น ของ เอ็ม ดับเบิล ยู ซึ่ง ทํา ให้ พวก เขา สามารถ ลด วงจร การ ใช้ งาน ซึ่ง จะ ใช้ เวลา หลาย ปี จน ถึง ระยะ เวลา สั้น ลง. เมื่อ เทียบ กับ ภูมิ หลัง นี้ ลูก ค้า เอ ไอ ซื้อ ไม่ เพียง แค่ ความ สามารถ ใน การ ใช้ ไฟฟ้า เท่า นั้น แต่ ยัง ทํา งาน ได้ อย่าง รวด เร็ว และ มี การ ขยาย ความ สามารถ ใน การ ส่ง แบบ พื้น ฐาน อย่าง ต่อ เนื่อง。
การเพิกถอนคดีขององค์กรโดยทั่วไป: สัญญา, การเงินและการแลกเปลี่ยนการประเมิน
Core วิทยาศาสตร์ (CORZ)
ความร่วมมือกันอย่างยาวนานระหว่าง Core Science (Corice) กับ Coreweave เป็นคดีหลักตอนต้น มีความจุในสัญญาที่ขยายออกไปประมาณ 590 คีย์ ITB 2561. การเข้าครอบครองหุ้นของ Coreweave, ประกาศในเดือนกรกฎาคม 2025, Corz (ค่าประมาณ $9 พันล้านดอลลาร์) ถูกยกเลิกอย่างเป็นทางการในวันที่ 30 ตุลาคม 2025 เพราะผู้ถือหุ้นไม่อนุมัติข้อตกลงการควบรวมกิจการ พ.ศ. Courz ยังดําเนินการ HPC/AI เป็นบริษัทอิสระ。
ฮัท 8 (HUT)
สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรผู้แทนราษฎร สัญญาเช่าระยะยาวกับหัวหน้าลูกค้า AI, 15 ปี, 245 MWIT สัญญาเช่าด้วยสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญาสัญญามูลค่าขั้นต่ํา $7B (ซึ่งมีศักยภาพสูงสําหรับการบูรณะ). Beacon Point University (Texas) มี 15 ปีใหม่ 352 MWIT ที่เช่าด้วยสัญญาสัญญามูลค่า $9.8B. ความจุ AI รวมของสองสัญญาคือ 597 MW และมูลค่าสัญญาหลักมีประมาณ 1.6.8B. โดยการสนับสนุนการพัฒนาผ่านโครงการการเงิน บริษัทได้เพิ่มปริมาณเงินสดในระยะยาว คาดเดาได้โดย。
พลัง งาน ไอริส / ไอรีน
บริษัทได้ลงนามในข้อตกลงกับไมโครซอฟท์ สําหรับการดําเนินงาน MWIT ประมาณ 200 ครั้ง ที่มหาวิทยาลัย Childress 750 MW การจัดการการใช้งานที่เกี่ยวข้อง ง่ายขึ้นในการเปลี่ยนแปลงของ บริษัท ให้กับผู้จัดหาโครงสร้างพื้นฐานเมฆ AI และตลาดเริ่มทบทวนค่าของบริษัทมากขึ้น บริษัทยังได้ลงนามในข้อตกลงซื้อฮาร์ดแวร์ กับเดล และใช้ประโยชน์จากพลังงานที่ทดแทนได้ เพื่อเพิ่มการใช้งาน。
TraWolf (WULF)
Tera Wulf (WULF) HPC / AI ค่อย ๆ กลายเป็นหนึ่งในกลไกการเติบโตที่สําคัญของบริษัท บริษัทนี้ทํางานกับฟลอยด์สแต็ค รวมถึงมหาวิทยาลัยอัลเบอร์นาตี้ 168 เอ็มดับเบิลยู เอไอ การลงทุนร่วมกัน (25 ปีที่ตกลงมีรายได้ประมาณ $9.5B) และเงินทุนสนับสนุนการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานของ AI และเร่งการปรับเปลี่ยนการรับข้อมูลในเวที AI。
สรุป
การเปิดเผยสาธารณะที่สะสมของสัญญาเอไอ รายได้โครงการ มีศักยภาพและวัดตลาด ได้ถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ บางส่วนของบริษัทชั้นนํา AI'S กองทุนรายได้ที่เกี่ยวข้อง เริ่มที่จะเพิ่มขึ้น และโครงสร้างการเงิน。
คาด กัน ว่า โครงการ AI ส่วนมาก จะ ส่ง ออก เป็น ขั้น ๆ และ ทาง อินเทอร์เน็ต ใน ปี 2026-2027 และ ปัจจุบัน (MID-2026) ยัง ไม่ ได้ รับ เงิน บริจาค อย่าง เต็ม ที่ และ ราย ได้ ที่ แท้ จริง ยัง คง อยู่ ใน ระยะ การ ปีน เขา。
ตรรกะที่แท้จริงของการเงินไหล: การสร้างโครงสร้างภายใน
เมื่อ เร็ว ๆ นี้ คลื่น การ เงิน ที่ น่า สังเกต ที่ สุด ไม่ ใช่ ขนาด ของ สัญญา แต่ เป็น โครง สร้าง การ เงิน ที่ เปลี่ยน แปลง。
ในอดีต การเงินในเหมืองแร่มักขึ้นอยู่กับ EQUITY การกู้จํานองอุปกรณ์ หรือเครื่องมือการเงินแบบครีบ รอบราคาบิตเคน อย่างไรก็ตาม ขณะที่บริษัทเหมืองบางแห่งเริ่มลงนามในข้อตกลงในระยะยาวของ AI การทําสัญญาเช่าระยะยาว และโครงการศูนย์ข้อมูลอย่างกว้างขวาง。
บริษัทบางบริษัทเริ่มได้รับ โปรเจกต์-ระดับ (ป.ป.ช.) การให้เงินทุนด้านการเงิน ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ หรือโครงสร้างการขยายเครดิต, สัญญาเช่าแบบระยะยาว 3.5 net และสัญญาจ่ายตามสัญญา ความสําคัญหลักของอุปกรณ์การเงินเหล่านี้ ไม่ใช่เพียงแค่ของ "รายได้ที่เพิ่มขึ้น" แต่ที่ว่าโครงสร้างรายได้เริ่มกลายเป็น。
นี่หมายความว่า ตลาดกําลังพยายามที่จะทําการเปลี่ยนแปลงการประเมินค่าสําหรับบริษัทเหมืองแร่ จากบริษัทรถยนต์ทั่วไป การพนันจริงในตลาดไม่ได้ว่า บริษัทเหล่านี้จะเป็น OpenAI คนต่อไปหรือไม่ แต่ว่าพวกเขาจะสามารถจัดหาพลังงานเอ็มดับเบิลยูร้อย บ่อย ครั้ง คํา หลัก ใน สัญญา ไม่ ใช่ แบบ จําลอง แต่ เป็น ความ สามารถ ใน การ ใช้ พลัง แต่ เป็น คํา ที่ มี น้ํา หนัก และ ใช้ ร่วม กัน。
ความ เสี่ยง ก็ มี จริง และ ใหญ่ พอ ๆ กัน
การ มอง โลก ใน แง่ ดี ไม่ ได้ หมาย ความ ว่า ความ เสี่ยง จะ หาย ไป. ในทางตรงกันข้าม ตัว AI เองอาจเป็นหนึ่งในทุนที่เข้มงวดที่สุด และยากที่จะนําไปใช้ในประวัติศาสตร์ของ บริษัทเหมืองแร่。
อันดับแรกคือความกดดันจากต้นทุน การแปลงเหมืองเป็นศูนย์ข้อมูล AI ความหนาแน่นสูง ห่างไกลจากเครื่องมือที่ทดแทนได้ธรรมดา สําหรับ โครงการ บาง โครงการ ขึ้น อยู่ กับ การ กําหนด ค่า สร้าง เอ็มดับเบิลยู เพียง อย่าง เดียว อาจ มี ตั้ง แต่ หลาย ล้าน ถึง หลาย สิบ ล้าน ดอลลาร์ สหรัฐ ซึ่ง หมาย ความ ว่า ถึง แม้ จะ ให้ เงิน ทุน แต่ อัตรา การ ส่ง ของ โครงการ จะ มี ผล กระทบ โดย ตรง ต่อ การ คืน ดี และ ความ กด ความ สมดุล。
อย่างที่สองคือ ความเข้มข้นของลูกค้าของความเสี่ยง ปัจจุบัน มี สัญญา มาก มาย ที่ อาศัย จํานวน เล็ก น้อย ของ ผู้ ให้ บริการ ไอ ไอ หรือ บริษัท จําลอง ขนาด ใหญ่. ค่าของสัญญาระยะยาวอาจจะถูกปรับปรุงใหม่ หากการใช้งานช้าลง ลูกค้าต้องการการเปลี่ยนแปลง หรือการลงทุน AI เข้ารอบการปรับปรุง นอก จาก นั้น บริษัท ทํา เหมือง ทํา งาน ได้ ดี มา นาน แล้ว ใน ด้าน การ ใช้ อุปกรณ์ เอ ส ติก ไฟฟ้า ใช้ จ่าย ใน การ จัด การ และ การ ทํา เหมือง ขณะ ที่ การ ดําเนิน งาน ด้าน โครง สร้าง ที่ มี ประสิทธิภาพ สูง ส่ง ของ เอ ไอ เรียก ร้อง ความ สามารถ ทาง การ ตลาด ใหม่ ระบบ ขน ส่ง เทคโนโลยี และ ระบบ นิเวศ ที่ ซับ ซ้อน กว่า。
ใน ขอบ เขต หนึ่ง การ ประเมิน ค่า สูง ใน ปัจจุบัน ที่ ตลาด กําหนด ไว้ นั้น โดย แท้ แล้ว เป็น การ ประเมิน ล่วง หน้า อย่าง ประสบ ผล สําเร็จ สําหรับ การ ดําเนิน งาน ใน ปี ถัด ไป. ตรรกะการประเมินผลนี้ยังมีความเสี่ยงที่จะย้อนกลับ หากความเร็วในการส่งมอบ, อุปสงค์ลูกค้า หรือการเปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมทางการเงิน。
คํา ถาม ที่ ลึก ซึ้ง กว่า: กับ ระเบิด หรือ กับ ระเบิด
ถ้าการขายพลังงานไฟฟ้าระยะยาว ส่งผลให้เกิดกระแสเงินคงที่ มากกว่าการขายอย่างง่ายๆ ของฮาซาเรต ถ้าโมเดลเช่าระยะยาว
สองสามปีที่ผ่านมา การปฏิบัติตลาดได้เห็นว่า การทําเหมืองเป็นทรัพย์สินแบบครีบ ทั่วไป โดยมีตัวแปรหลัก อย่างไรก็ตาม เมื่อมีบริษัทมากขึ้น เริ่มสร้างโมเดลธุรกิจรอบระดับความจุพลังงาน สวนสาธารณะข้อมูลและสัญญาพื้นฐานระยะยาว。
การเพิ่มปริมาณของบิตคอย อาจยังไม่สิ้นสุด ตรรกะการเติบโตของกลุ่ม แต่บังคับให้บริษัทเหมืองแร่ กําหนดตัวเองใหม่ ใน ที่ สุด ผู้ นํา บาง คน อาจ จะ พัฒนา เป็น ฐาน โครงสร้าง ซึ่ง รวม จุด อยู่ ที่ การ ดําเนิน งาน ของ ศูนย์ ข้อมูล เอ ไอ บาง บริษัท อาจ ยัง คง รักษา “แบบ จําลอง การ ทํา เหมือง + ไอ" ไว้ ต่อ ไป ขณะ ที่ คน อื่น ๆ ที่ ช้า ใน การ เปลี่ยน แปลง จะ ยัง คง ได้ รับ ผล กระทบ จาก วงจร การ ทํา เหมือง แบบ ดั้งเดิม。
การเปลี่ยนแปลงนี้อาจจะตัดสินได้ ไม่เพียงชะตาของคนงานเหมืองเท่านั้น แต่ยังอาจเป็นตัวอย่างที่สําคัญ ของวิธีการที่กองทุนพลังงานของ AI-ERA。
จากมุมมองนี้การซื้อจริงของเงินทุน อาจจะไม่เคยเป็นแคลคูลัสของตัวเอง แต่แทนความสามารถในการส่งมอบอํานาจที่ดิน เข้าถึงเครือข่ายและโครงสร้างพื้นฐาน。
แอนน์ซ์: รายงานนี้ตั้งอยู่บนพื้นฐานของการประกาศบริษัทต่อสาธารณชน เอกสารกํากับ การเงิน และเอกสารตลาด ค่าของสัญญา ศักยภาพรายได้ และความสามารถการพัฒนา ที่ถูกกล่าวถึงในหนังสือพิมพ์ ส่วนใหญ่มาจากการเปิดเผยบริษัท ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการสะสมรายได้ กระดาษแผ่นนี้สําหรับศึกษาและอภิปรายเท่านั้น และไม่ได้เป็นข้อเสนอการลงทุนใด ๆ สถานการณ์ตลาดกําลังเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วขึ้น ขึ้นอยู่กับเอกสารเปิดเผยล่าสุดโดยบริษัทต่างๆ。
