BlackRock vs. Strategy: Ai sẽ là “người cho vay cuối cùng” của Bitcoin vào năm 2026?

Người viết: Jawad Hussain

Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

Nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới và một công ty phần mềm 37 tuổi đã chuyển toàn bộ tài sản nắm giữ của mình sang tài sản kỹ thuật số đang tham gia vào một cuộc đua tích lũy Bitcoin trên quy mô lớn chưa từng thấy trước đây trên thị trường tiền điện tử.

Vào ngày 16 tháng 3 năm 2026, iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock đã nắm giữ 784.062 Bitcoin. Và Strategy (trước đây là MicroStrategy) nắm giữ 761.068 Bitcoin.

Sự khác biệt giữa hai loại này là khoảng 22.994 xu. Với tốc độ mua hiện tại của Strategy, khoảng cách đó có thể biến mất sau vài ngày.

Đây không chỉ là một chú thích cuối trang trong lịch sử tài sản kỹ thuật số. Đây là một trong những câu chuyện tài chính có ảnh hưởng nhất năm 2026.

Hai thực thể có cơ cấu, động cơ và hồ sơ rủi ro khác nhau đang cạnh tranh để có được cùng một tài sản hữu hạn. Bitcoin có giới hạn cung cấp cố định là 21 triệu xu.

Đối với mỗi đồng xu được tổ chức mua, có một đồng xu không còn chờ được bán nữa. Cuộc đua giữa BlackRock và Strategies đang đẩy nhanh việc siết chặt nguồn cung được các nhà giao dịch Bitcoin dự đoán từ lâu.

BlackRock vs. Strategy: Ai sẽ chiến thắng trong cuộc chiến tích lũy Bitcoin?

Ở đây, chúng tôi sẽ tìm hiểu cách mỗi người tham gia tích lũy Bitcoin, điều gì thúc đẩy tốc độ mua hàng của họ, những rủi ro đối với cả hai bên và kết quả của cuộc chạy đua phòng chống dịch bệnh có ý nghĩa như thế nào đối với các nhà đầu tư bên lề. Cho dù bạn nắm giữ các khoản quyên góp IBIT, cổ phiếu MSTR, trực tiếp nắm giữ Bitcoin hay các loại trên, cuộc đua ngăn chặn dịch bệnh đều ảnh hưởng trực tiếp đến các thị trường mà bạn tham gia.

Hai thực thể, hai mô hình hoàn toàn khác nhau

BlackRock và Strategy đều nắm giữ số lượng Bitcoin khổng lồ. Nhưng lý do, cơ chế và nghĩa vụ liên quan mà họ nắm giữ hoàn toàn khác nhau.

BlackRock tích lũy Bitcoin như thế nào

BlackRock không tự mua Bitcoin. Công ty đã ra mắt iShares Bitcoin Trust (mã chứng khoán: IBIT) trên Nasdaq vào tháng 1 năm 2024, cung cấp cho các nhà đầu tư một phương tiện được quản lý để tiếp cận Bitcoin bằng cách trực tiếp nắm giữ tài sản. Khi một nhà đầu tư mua cổ phiếu IBIT, những người tham gia được ủy quyền (các tổ chức tài chính lớn) sẽ mua Bitcoin trên thị trường mở và giao nó cho quỹ. Khi một nhà đầu tư bán IBIT, quy trình sẽ diễn ra như sau: Quỹ mua lại Bitcoin được trả lại thị trường.

Điều này có nghĩa là việc nắm giữ Bitcoin của BlackRock phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư. Lượng nắm giữ của IBIT tăng lên vào thời điểm mà những người mua tổ chức và bán lẻ đang tìm cách tiếp cận Bitcoin hoàn toàn thông qua các tài khoản truyền thống. Khi tâm lý trở nên khắc nghiệt và các nhà đầu tư mua lại, lượng nắm giữ sẽ giảm xuống. BlackRock không có nhiệm vụ chiến lược để tích lũy Bitcoin, nó là người giám sát. Bitcoin mà nó nắm giữ thuộc về các cổ đông IBIT về mặt kinh tế, chứ không phải bản thân BlackRock.

Kể từ khi ra mắt, IBIT đã thu hút được 63,21 tỷ USD dòng vốn ròng tích lũy, theo SoSoValue. Chỉ trong tuần từ ngày 9 tháng 3 đến ngày 13 tháng 3, IBIT đã nhận được tất cả dòng vốn ròng trị giá 600,1 triệu USD, chiếm 78% dòng vốn Bitcoin ròng của ETF trong tuần đó. Quỹ này đã duy trì dòng vốn tích cực mỗi ngày kể từ ngày 9 tháng 3, một động lực nhấn mạnh nhu cầu của tổ chức thúc đẩy hoạt động tích lũy Bitcoin của BlackRock.

Cách Strategy tích lũy Bitcoin

Mô hình của Strateg hoàn toàn ngược lại. Thay vì chờ đợi các nhà đầu tư gây quỹ, công ty chủ động đăng ký vốn cụ thể để mua Bitcoin. Các quỹ này chủ yếu đến từ ba nguồn: trái phiếu có thể chuyển đổi (các công cụ nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông MSTR); chào bán cổ phiếu tại thị trường (ATM) (cổ phiếu mới được bán trực tiếp ra thị trường); và các công cụ vốn cổ phần ưu tiên, gần đây nhất là với 11,5% cổ phiếu ưu đãi STRC hàng năm, được bán cho các nhà đầu tư để đổi lấy việc cung cấp vốn trực tiếp để mua Bitcoin.

Sau khi rút tiền, Strategy sẽ mua Bitcoin thông qua các sàn giao dịch của tổ chức (chủ yếu là Coinbase Prime), lưu trữ tiền trong ví lạnh an toàn. Công ty không giao dịch những đồng tiền này cũng như không thực hiện phòng ngừa rủi ro. Có một lệnh đơn giản: mua và giữ. Điều này có nghĩa là việc nắm giữ Bitcoin của Strategy chỉ đi theo một hướng. Không giống như IBIT, có thể bị cắt giảm do mua lại, lượng tồn kho Bitcoin của Strategy tăng lên sau mỗi lần tài trợ, bất kể điều kiện thị trường.

Theo Michael Saylor, trong tuần đầu tiên của tháng 3 năm 2026, Strategy đã mua được 40.332 Bitcoin và đăng 3,0% số Bitcoin. Tính đến giữa tháng 3 năm 2026, công ty đã mua 88.568 Bitcoin trong năm nay, hiện ở mức 3,4%. Những con số này phản ánh tốc độ tích lũy mà chưa có công ty đại chúng nào từng thử.

Số hóa hiện tại: Một cuộc đua có thể diễn ra sau vài ngày

Khoảng cách hiện tại là nhỏ nhất kể từ khi BlackRock nhanh chóng vượt qua số lượng nắm giữ của Chiến lược vào tháng 7 năm 2025. Tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2026, BlackRock nắm giữ 784.062 xu và Chiến lược nắm giữ 761.068 xu, chênh lệch là 22.994 xu.

Với tốc độ gần đây của Strategy là 22.337 lượt mua hàng hàng tuần, công ty gần như có thể xóa sạch toàn bộ khoảng cách trong một tuần. Với tốc độ mua khoảng 2.881 hợp đồng mỗi ngày, sẽ mất khoảng 7 đến 8 ngày để vượt qua lượng nắm giữ hiện tại của BlackRock nếu dòng vốn đổ vào IBIT dừng hoàn toàn. Điều kiện cuối cùng này rất quan trọng: IBIT không đứng yên ở Frankfurt. Quỹ đang hấp thụ tiền mỗi ngày, điều đó có nghĩa là trong khi Chiến lược đang thu hẹp khoảng cách, mục tiêu không ngừng tăng lên.

Lý do khiến cuộc đua tiếp tục trở thành điểm nóng thực sự vào giữa tháng 3 là do tốc độ mua của MSTR trùng khớp hoàn toàn với nhịp độ tăng trưởng hàng tuần của BlackRock. Sự co lại đã thu hẹp khoảng cách nhanh hơn hầu hết các nhà phân tích dự kiến. Tạp chí Bitcoin đã đưa tin vào ngày 17 tháng 3 rằng cổ phiếu MSTR đang hướng tới mức 150 USD, cho thấy những người tham gia thị trường đang theo dõi cuộc đua và đặt cược vào logic của Chiến lược.

Câu hỏi trọng tâm hơn không chỉ là ai vượt qua ngưỡng nắm giữ trước mà còn là tác động của việc hai thực thể tiếp tục mua hàng đối với nguồn cung sẵn có trên thị trường mở. Theo Checkonchain, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, dự trữ Bitcoin do các quỹ ETF giao ngay quốc gia nắm giữ đã tăng vọt 1,29 triệu xu. Kết hợp với 761.000 của Strategy, các phương tiện tổ chức này đã hấp thụ hơn 2 triệu Bitcoin. Hàng tồn kho trên sàn giao dịch đang giảm. Cú sốc nguồn cung khiến giá tăng trong dài hạn không phải là một sự kiện lý thuyết trong tương lai mà nó đang diễn ra ngay bây giờ.

Cấu trúc tài chính đằng sau mỗi mô hình

Lợi thế về cấu trúc của BlackRock

BlackRock vận hành các sản phẩm đầu tư Bitcoin có tính thanh khoản cao nhất trên thế giới. Theo tiết lộ riêng của mình, IBIT là sản phẩm được giao dịch nhiều nhất trên sàn giao dịch Bitcoin kể từ khi ra mắt. Quỹ quản lý hơn 55 tỷ USD tài sản Bitcoin, cung cấp cho các nhà đầu tư thanh khoản hàng ngày và tính phí quản lý hàng năm là 0,25%. Nó dựa vào uy tín của một công ty có tài sản trị giá hơn 14 nghìn tỷ USD được quản lý.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, IBIT loại bỏ hoàn toàn sự phức tạp trong hoạt động lưu ký Bitcoin. Bitcoin được nắm giữ bởi Coinbase Custody Trust Company, một cơ quan giám sát đủ điều kiện được quản lý bởi luật ngân hàng New York. Nhà đầu tư có thể truy cập nó thông qua tài khoản hiện có của họ và không cần quản lý ví, khóa riêng hoặc hoạt động thanh toán. Sự đơn giản này sẽ có giá trị rất lớn đối với các nguồn vốn đến, tài sản có chủ quyền và các văn phòng gia đình thúc đẩy IBIT.

BlackRock cũng được hưởng lợi từ sự cô lập về cấu trúc mà Strategy không có được. Vì lượng nắm giữ của IBIT gắn liền với nhu cầu của nhà đầu tư hơn là bảng cân đối kế toán của công ty, nên sự suy sụp trong tâm lý nhà đầu tư sẽ dẫn đến việc rút lại tiền chứ không phải phá sản. Bản thân BlackRock không gặp rủi ro về nhân dân tệ do giá Bitcoin sụt giảm. Thu nhập và chi phí IBIT của nó sẽ giảm, nhưng sức khỏe tài chính của nó bị tách biệt khỏi các tài sản do nó nắm giữ.

Lợi thế về cấu trúc của chiến lược

Lợi thế của chiến lược so với BlackRock là nó chờ sự cho phép của thị trường để hành động. Việc mua IBIT phụ thuộc vào tâm lý của hàng triệu nhà đầu tư, trong khi Chiến lược có thể mua bất cứ lúc nào miễn là huy động vốn thành công.

Nghiên cứu của VanEck tập trung vào cấu trúc nợ của chiến lược như là "động cơ thầm lặng" của nó. Đến đầu năm 2026, công ty đã nắm giữ rất nhiều ưu tiên chuyển đổi không có phiếu giảm giá được phát hành với lãi suất bằng 0. Những công cụ này đã mang lại cho chiến lược khả năng tiếp cận gần 100 triệu đô la tài trợ với chi phí bằng 0, tất cả số tiền đó được sử dụng để mua Bitcoin. Công ty cũng lưu ý rằng khoản phí hàng năm 0,25% mà các cổ đông IBIT phải trả khiến MSTR trở thành một phương tiện rẻ tiền trong việc theo đuổi một quỹ ETF đang diễn ra có chi phí hợp lý và có đòn bẩy, có thể tốn kém.

Mô hình của chiến lược cũng được hưởng lợi từ cái mà các nhà phân tích gọi là phần bù mNAV. Khi vốn hóa thị trường của nó vượt quá giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ, phí bảo hiểm cho phép một công ty mua vốn cổ phần ở mức giá bổ sung cho giá trị của Bitcoin, nghĩa là mỗi cổ phiếu mới được phát hành sẽ làm tăng giá trị của Bitcoin vượt quá mức quan trọng. Bánh đà này có thể tích lũy cực kỳ nhanh chóng khi phí bảo hiểm cao và mức độ lạc quan cao. Công ty đã tận dụng động lực này để biết rằng 25,3 tỷ USD đã được chi vào năm 2025, gần như toàn bộ số tiền đó được chi cho việc mua Bitcoin.

Rủi ro do các bên gánh chịu

Rủi ro chiến lược

Rủi ro chiến lược là có thật và tốt được ghi lại. Công ty có tổng nghĩa vụ nợ hơn 8,2 tỷ USD, trên hết là nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi bổ sung thêm yêu cầu tiền mặt đáng kể hàng năm. Chỉ riêng cổ phiếu ưu đãi của STRC có giá 11,5% hàng năm và mặc dù công ty đã xây dựng quỹ dự trữ cứu trợ trong khoảng 23 tháng nhưng khoản dự trữ đó không phải là vô hạn và gánh nặng tăng lên sau mỗi lần phát hành mới.

Nén mNAV là chỉ báo rủi ro gần đây rõ ràng nhất. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (mNAV) của chiến lược đạt đỉnh 3,4 lần vào năm 2024 và đã giảm xuống 1,20 lần vào giữa tháng 3 năm 2026. Việc nén này rất quan trọng vì phí bảo hiểm là chìa khóa cho bản chất giá trị gia tăng của hoạt động tài trợ vốn cổ phần. Khi phí bảo hiểm có xu hướng từ 1,0 lần trở xuống, bánh đà “tài trợ mua xu” sẽ thất bại.

Ngoài ra, điểm mấu chốt của Strategy rất đáng được chú ý. Theo nghiên cứu, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm xuống dưới khoảng 40.000 USD, khả năng có được tín dụng hoặc nợ tái cấp vốn sẽ gặp nhiều thách thức; nếu nó giảm xuống dưới khoảng 20.000 USD, nguy cơ buộc phải bán tài sản sẽ tăng dần. Xếp hạng của chiến lược đã bị các tổ chức lớn hạ xuống "cấp không đầu tư (cấp rác)", có nghĩa là chi phí vay của nó cao hơn và nó không có khả năng tiếp cận các quỹ tổ chức cấp đầu tư.

Rủi ro của IBIT

Rủi ro của BlackRock nhỏ hơn về mặt tuyệt đối, nhưng không phải là không tồn tại. Dòng tiền IBIT được thúc đẩy bởi tâm lý thị trường và tâm lý có thể đảo ngược. Trong thời kỳ suy thoái đầu năm 2026, IBIT đã có một tuần bứt phá.

Rủi ro cấu trúc của IBIT xuất phát từ áp lực cạnh tranh từ các Bitcoin ETF khác. FBTC của Fidelity, GBTC của Grayscale và những người mới tham gia đều đang cạnh tranh để giành được cùng một khoản tiền. IBIT có thể mất thị phần nếu đưa ra mức giá sở hữu hoặc các tính năng hấp dẫn ngay từ đầu. Hơn nữa, mặc dù rất khó xảy ra nhưng việc đảo ngược quy định sẽ có tác động lớn hơn đến các sản phẩm được quản lý như IBIT so với những người tham gia trực tiếp như Strategy.

Tầm quan trọng của việc duy trì cấu trúc thị trường Bitcoin

Cuộc chạy đua của BlackRock với Chiến lược không chỉ là câu chuyện của hai công ty, nó còn khai thác động lực cấu trúc của thị trường Bitcoin.

Các thực thể đang loại bỏ Bitcoin khỏi cả hai luồng lưu thông. Mô hình dự phòng của các đồng tiền được mua và nạp vào ví lạnh bởi Strategy gặp sự cố hoặc bị xóa vĩnh viễn khỏi thị trường. Bitcoin được IBIT hấp thụ cũng thường được giữ trong ký quỹ lâu dài. Hiện tại, US Spot ETF plus Strategy kiểm soát khoảng 2 triệu Bitcoin, chiếm gần 10% tổng nguồn cung.

Các nhà phân tích của Bernstein mô tả Strategy là "ngân hàng trung ương của Bitcoin cho người cho vay cuối cùng". Đây không phải là cường điệu, và nó cung cấp nền tảng niềm tin về thể chế nhằm ngăn chặn sự sụp đổ một cách hỗn loạn của thị trường. IBIT của BlackRock đóng một vai trò khác: đó là cửa ngõ và điểm vào, chuyển lợi ích của tổ chức thành nhu cầu thực sự.

Lựa chọn của nhà đầu tư: IBIT, MSTR hay nắm giữ trực tiếp?

Lý do chọn IBIT

IBIT phù hợp với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với Bitcoin nhưng không muốn giải quyết sự phức tạp trong hoạt động, rủi ro doanh nghiệp hoặc biến động đòn bẩy. Nó cung cấp mối quan hệ 1:1 với giá Bitcoin (phí thị trấn 0,25%) và có thể được tìm thấy trong tài khoản hưu trí, danh mục đầu tư công đoàn.

Lý do chọn MSTR

Nhà đầu tư MSTR muốn có đòn bẩy và sẵn sàng chấp nhận rủi ro bổ sung của công ty để đổi lấy lợi nhuận cao hơn. Khi Bitcoin tăng mạnh, hiệu suất của MSTR trong lịch sử đã tác động đáng kể đến IBIT do đòn bẩy được gắn trong cấu trúc vốn của nó. Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng trong thị trường giá xuống đang diễn ra, các yếu tố rủi ro của MSTR có thể làm tăng thêm tổn thất.

Lý do nắm giữ Bitcoin trực tiếp

Việc nắm giữ trực tiếp giúp loại bỏ phí hàng năm và rủi ro của công ty, mang lại cho các nhà đầu tư quyền tự chủ hoàn toàn. Đây vẫn là lựa chọn rõ ràng nhất về mặt cấu trúc dành cho các nhà đầu tư đang tìm kiếm sự trong sạch, không cảm thấy tội lỗi và yên tâm về quyền tự quản lý.

Điều gì sẽ xảy ra sau khi Strategy vượt qua BlackRock?

Đây sẽ là một cột mốc mang tính biểu tượng lớn khi số lượng nắm giữ của Strategy vượt quá lượng nắm giữ của BlackRock. Đây sẽ là lần đầu tiên kho bạc doanh nghiệp nắm giữ nhiều Bitcoin hơn quỹ ETF tổ chức lớn nhất thế giới. Dựa trên xu hướng hiện tại, điều này có thể xảy ra trong vài tuần tới.

Nhưng sự ủng hộ này của công chúng đã thay đổi mọi động lực cơ bản. Lễ kỷ niệm không kết thúc. Hơn nữa, trong vòng chưa đầy ba năm, quy mô cam kết của tổ chức đối với Bitcoin đã đạt đến mức mà loại tài sản tài chính được thể chế hóa nhiều hơn với tốc độ nhanh nhất.

Bức tranh lớn hơn: Ngoài việc áp dụng doanh nghiệp

Ngoài ra, các mô hình tài chính Bitcoin dành cho doanh nghiệp đang bị phân mảnh. Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet nắm giữ hơn 10.000 xu vào đầu năm 2026; Tesla nắm giữ khoảng 11.509 xu; nắm giữ số lượng lớn là khoảng 8.883 xu; SpaceX nắm giữ khoảng 8.285 xu.

Tính toán giá trị mới của FASB, có hiệu lực vào năm 2025, loại bỏ tình thế tiến thoái lưỡng nan về tài chính lớn nhất đối với các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin, giờ đây các công ty có thể phản ánh mức tăng giá trị hợp lý hàng quý. Ngoài ra, môi trường chính trị của Mỹ cũng hỗ trợ mạnh mẽ. SEC chính thức xác định Bitcoin là hàng hóa kỹ thuật số vào ngày 17 tháng 3, cung cấp hướng dẫn quy định rõ ràng.

Kết luận: Hai mô hình, một tài sản, một hướng

Cốt lõi của cuộc cạnh tranh giữa BlackRock và Strategy là hai câu trả lời khác nhau cho cùng một logic đầu tư: Nguồn cung bitcoin cố định, nhu cầu ngày càng tăng và thời điểm tốt nhất để tích lũy là trước đỉnh của chu kỳ tiếp theo.

BlackRock trả lời bằng cách phân phối: Nó đã xây dựng một sản phẩm dân chủ hóa mà hàng trăm người có thể tham gia.

Chiến lược trả lời thông qua niềm tin: nó sử dụng mọi công cụ tài chính để ngừng mua mà không cần chờ đợi tâm lý thị trường.

Không quan trọng ai đã giữ nó vào ngày cuối cùng. Điều quan trọng là tác động lâu dài của những nỗ lực kết hợp của hai thực thể này lên cấu trúc thị trường. Lực lượng này rất lớn và đang tăng tốc, vẫn chưa có lý do gì để hoảng sợ.