Xem trước sự ra mắt của Wash: Biểu đồ dấu chấm có thể mở ra một bước ngoặt diều hâu và sự suy yếu của hướng dẫn chuyển tiếp có thể làm tăng thêm sự biến động của thị trường

Nguồn gốc: Dữ liệu mười vàng

Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố quyết định lãi suất mới nhất của mình vào lúc 2 giờ sáng theo giờ Bắc Kinh vào thứ Năm và chủ tịch mới Kevin Warsh sẽ công bố quyết định này nửa giờ sau đó. Warsh sẽ tổ chức cuộc họp báo đầu tiên kể từ khi nhậm chức và thị trường đã hoàn toàn phản ánh quyết định giữ nguyên lãi suất chuẩn tại cuộc họp này.

Trọng tâm của thị trường không phải là điều chỉnh lãi suất đơn giản mà là ba điểm chính cốt lõi: các biến số trong đồ thị dấu chấm và đường đi của lãi suất trong năm, tranh cãi về tính độc lập trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và cải cách toàn diện hệ thống truyền thông của ngân hàng trung ương do Warsh thúc đẩy. Ý kiến ​​​​của các nhà phân tích thị trường khác nhau là khác nhau đáng kể.

Biểu đồ chấm đã trải qua những thay đổi lớn, với kỳ vọng lưỡng cực về đường lãi suất cả năm

Thị trường kỳ vọng rằng biểu đồ chấm "Tóm tắt các dự báo kinh tế" (SEP) hàng quý sắp tới sẽ cho thấy sự thay đổi rõ ràng theo hướng diều hâu, trái ngược hoàn toàn với cuộc họp tháng 3 ba tháng trước.

Vào tháng 3, đại đa số quan chức Fed đã dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay. Lần này, hầu hết các nhà hoạch định chính sách dự kiến ​​sẽ duy trì lãi suất không thay đổi trong suốt năm nay và một số thành viên có thể đánh dấu mức tăng lãi suất trên biểu đồ dấu chấm để ngăn chặn lạm phát tiếp tục gia tăng.

Những thay đổi liên tục về dữ liệu việc làm và lạm phát đã đảo ngược hoàn toàn hướng thảo luận của ủy ban. Trước đây, trọng tâm cuộc tranh luận của FOMC là khi nào nên cắt giảm lãi suất. Bây giờ vấn đề chuyển sang việc có cần thiết phải bắt đầu lại việc tăng lãi suất hay không.

Biểu đồ chấm này sẽ đồng thời cập nhật những kỳ vọng về kinh tế. Michael Feroli, nhà kinh tế trưởng Hoa Kỳ tại JPMorgan Chase, dự đoán các quan chức Fed sẽ hạ dự báo tỷ lệ thất nghiệp cuối năm xuống 4,3%, phù hợp với tỷ lệ thất nghiệp thực tế trong ba tháng qua; đồng thời, họ sẽ nâng kỳ vọng lạm phát PCE cốt lõi của mình lên 2,9%. Một số nhà kinh tế thậm chí còn kỳ vọng chỉ số này sẽ vượt quá 3%, tạo ra sự hỗ trợ cơ bản cho những kỳ vọng diều hâu.

Các tổ chức lớn đã đưa ra những nhận định khác nhau về diễn biến của lãi suất trong suốt cả năm. Các nhà kinh tế PGIM tin rằng sẽ cần phải tăng lãi suất ba lần trong năm nay để kiềm chế lạm phát. Ngược lại, Citigroup dựa vào lệnh ngừng bắn giữa Mỹ và Iran và giá dầu giảm để nhận định thị trường lao động sẽ suy yếu và dự kiến ​​Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất ba lần trong năm.

Nhà phân tích Krishna Guha của Evercore ISI đã chỉ ra rằng lần này Wash phải đạt được sự cân bằng tinh tế. Một tuyên bố quá diều hâu sẽ thúc đẩy kỳ vọng tăng lãi suất và kìm hãm thị trường chứng khoán, trong khi một tuyên bố ôn hòa sẽ làm tăng lợi suất dài hạn và điểm hòa vốn, điều này cũng có tác động tiêu cực đến tài sản rủi ro.

Yếu tố không xác định: Wash có gửi dự báo tỷ lệ cá nhân không?

Điều hồi hộp lớn nhất của SEP này là liệu Wash có tự điền và gửi điểm dự kiến ​​về lãi suất cá nhân của mình hay không. Có bốn dự đoán khác nhau trên thị trường.

Nhà kinh tế trưởng Richard Moody và các nhà phân tích của TD Securities đánh giá rằng Wash đã từ bỏ việc gửi dự báo lãi suất để bày tỏ sự bác bỏ bộ công cụ hướng dẫn này và làm suy yếu tín hiệu diều hâu của biểu đồ chấm.

Ferroli tin rằng Wash phải nộp điểm và việc cố tình vắng mặt sẽ được coi là một cuộc đối đầu công khai với ủy ban.

Một số nhà phân tích dự đoán rằng Wash sẽ tham gia đệ trình, nhưng sau cuộc họp, một đánh giá toàn diện về toàn bộ cơ chế truyền thông của ngân hàng trung ương sẽ được đưa ra và âm mưu chấm được đưa ra vào năm 2012 có thể bị bãi bỏ về lâu dài.

Một khả năng khác là Wash mới làm việc được ba tuần và đang trì hoãn việc điền vào bản dự báo với lý do anh ấy chưa hoàn toàn quen với công việc.

Việc vắng mặt trong âm mưu chấm cũng tiềm ẩn một lớp rủi ro chính trị: Stephen Miran, cựu thống đốc được Trump bổ nhiệm, người từng là thành viên có lãi suất dự kiến ​​​​thấp nhất trong âm mưu chấm, đã từ chức. Nếu những quan điểm mà Warsh đưa ra không thể lấp đầy khoảng trống này trong việc giảm bớt kỳ vọng, thị trường sẽ ngay lập tức đánh giá rằng lập trường chính sách của ông cứng rắn hơn nhiều so với dự đoán của Trump.

Tính độc lập của Fed đang bị nghi ngờ

Đầu năm, thị trường chung đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất, nhưng kỳ vọng về việc tăng lãi suất đã tăng nhanh trong những tuần gần đây sau khi lạm phát và giá năng lượng tăng trở lại, hoàn toàn trái ngược với lời kêu gọi cắt giảm lãi suất của chính quyền Trump.

Kevin Grady, chủ tịch của Phoenix Futures and Options, cho biết khung chính sách Warsh sẽ tiếp tục logic dựa trên dữ liệu của người tiền nhiệm Powell và sẽ không thay đổi phán đoán của ông do yêu cầu của Nhà Trắng.

Nhưng nhà phân tích thị trường cấp cao Darin Newsom của Barchart.com lại có quan điểm hoàn toàn trái ngược, thẳng thừng cho rằng uy tín của Fed đã hoàn toàn sụp đổ sau khi Powell rời nhiệm sở. Trump đã công khai tuyên bố rằng ông rất vui khi thấy lạm phát gia tăng, gửi đi tín hiệu rõ ràng về sự can thiệp. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang hiện đã hoãn kỳ vọng tăng lãi suất đến tháng 12 và sẽ không thắt chặt chính sách trước cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11.

Newsom tin rằng nhiệm vụ cốt lõi của Warsh khi nhậm chức là thực hiện các chỉ thị của Nhà Trắng. Ngay cả khi có một cuộc bỏ phiếu bất đồng trong FOMC, Trump đã triển khai một số lượng lớn các quan chức có cùng chức vụ trong ủy ban. Tất cả các bài phát biểu của Warsh tại cuộc họp báo nhấn mạnh tính độc lập của các ngân hàng trung ương đều là những lời hoa mỹ trống rỗng và các nhà đầu tư toàn cầu không còn tin vào chúng nữa. Đây cũng là lý do cốt lõi khiến các ngân hàng trung ương tiếp tục tăng lượng nắm giữ vàng.

Ông nói rằng Trump quan tâm đến thời điểm điều chỉnh chính sách hơn là bản thân hành động. Do lo ngại lạm phát vẫn tồn tại và nhu cầu cắt giảm lãi suất không thể thực hiện trong thời gian ngắn, Warsh có thể chỉ duy trì hiện trạng. Nếu vấn đề lạm phát vẫn tồn tại, việc tăng lãi suất có thể bị hoãn lại đến đầu năm 2027.

Daniel Pavilonis, nhà môi giới hàng hóa cấp cao tại StoneX Group, chỉ ra rằng thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran đã trở thành biến số bên ngoài quan trọng làm thay đổi lạm phát trong suốt cả năm và những bất đồng nội bộ trong Cục Dự trữ Liên bang. Nếu thỏa thuận được thực hiện thành công, việc vận chuyển ở eo biển Hormuz được khôi phục và một lượng lớn dầu thô tràn vào thị trường, thì việc điều chỉnh giá dầu có thể vượt quá mong đợi; trong lịch sử, dầu thô đã giảm mạnh 30 đô la Mỹ trong vòng bốn tuần và việc nới lỏng địa chính trị này sẽ nhanh chóng làm giảm chỉ số lạm phát chung.

Pavilonis kỳ vọng rằng sau khi lạm phát hạ nhiệt, các thành viên ủy ban bất đồng chính kiến ​​diều hâu ủng hộ việc tăng lãi suất sẽ dần dần vô hiệu hóa lập trường của họ. Đồng thời, ông dự đoán chính quyền Trump sẽ đưa ra nhiều chính sách khác nhau để hỗ trợ thị trường chứng khoán trước cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 nhằm duy trì sự phổ biến của thị trường vốn.

Sự suy yếu của hướng dẫn chuyển tiếp có thể làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường

Trước khi nhậm chức, Warsh liên tục chỉ trích khuôn khổ truyền thông hiện tại trong các phiên điều trần quốc hội và các bài phát biểu của IMF, tin rằng việc Cục Dự trữ Liên bang tiết lộ quá mức các lộ trình chính sách và các bài phát biểu công khai thường xuyên của các quan chức có thể dễ dàng khiến ngân hàng trung ương bị hạn chế bởi chính lời nói của mình và mất khả năng linh hoạt để điều chỉnh trước những thay đổi trong môi trường kinh tế. Các nhà hoạch định chính sách sẽ trở thành “tù nhân của những tuyên bố của chính họ”.

Trước đây, Bernanke từng đề xuất rằng chính sách tiền tệ phụ thuộc 98% vào truyền thông và 2% vào hoạt động, nhưng Warsh hy vọng sẽ viết lại hoàn toàn mô hình này. Ý tưởng cốt lõi là giảm đáng kể hướng dẫn chuyển tiếp của thị trường và giảm quy mô công bố thông tin công khai.

William English, giáo sư tại Đại học Yale và cựu thư ký FOMC, cảnh báo rằng có những rủi ro đáng kể trong việc thu hẹp đáng kể cơ chế truyền thông. Sự suy giảm nhanh chóng về tính minh bạch sẽ làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường tài chính và các điều chỉnh chính sách có thể dễ dàng vượt quá mong đợi của thị trường.

Dựa trên tuyên bố của Warsh và suy luận của nhiều tổ chức, có nhiều khả năng thực hiện cải cách truyền thông:

• Hợp lý hóa SEP hàng quý và thậm chí bãi bỏ dần biểu đồ dấu chấm;
• Rút ngắn đáng kể nội dung tuyên bố chính sách sau cuộc họp FOMC;
• Giảm số lượng cuộc họp báo sau cuộc họp lãi suất, hệ thống hiện tại là tám cuộc họp báo mỗi năm, kể từ năm 2011. Thực hiện vào năm 2017;
• Hạn chế tần suất phát biểu trước công chúng của các quan chức Hội đồng Thống đốc. Trong những năm gần đây, số lượng bài phát biểu hàng năm của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã tăng 20% ​​so với 20 năm trước.

Cindy Beaulieu, giám đốc đầu tư của Corning Asset Management (GLW) Bắc Mỹ, tin rằng nếu bãi bỏ biểu đồ chấm và giảm số cuộc họp báo, biến động của thị trường trái phiếu sẽ tăng đáng kể và mọi dữ liệu kinh tế sẽ kích hoạt trò chơi thị trường quá mức.

Claudia Sahm, cựu chuyên gia kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang tại New Century Consulting, nhận xét rằng mô hình truyền thông mờ mà Warsh ủng hộ tương tự như thời Greenspan, khi Greenspan sử dụng những tuyên bố mơ hồ làm chiến lược truyền thông đặc trưng của mình. Tuy nhiên, ngay cả trong nhiệm kỳ của Greenspan, các cải cách về tính minh bạch của ngân hàng trung ương đã được triển khai. Các sự kiện như cơn hoảng loạn mua trái phiếu năm 2013 đã chứng minh rằng những thông tin liên lạc hoàn toàn mơ hồ có thể dễ dàng gây ra một đợt bán tháo dữ dội trên thị trường. Giờ đây, hầu hết những người theo dõi Fed đều đồng ý rằng mức độ minh bạch vừa phải sẽ có lợi hơn cho việc ổn định kỳ vọng.

Cựu Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Don Kohn chỉ ra rằng một khi cơ chế truyền thông của ngân hàng trung ương được sửa đổi thì sẽ khó có thể đảo ngược nó. Một khi cải cách gây ra tình trạng hỗn loạn thị trường liên tục, những sửa đổi tiếp theo sẽ cực kỳ tốn kém, do đó, bất kỳ sự điều chỉnh nào cũng cần có sự đồng thuận rộng rãi giữa tất cả các thành viên FOMC.

Ông nói rằng SEP được ra mắt vào năm 2007 và có thể được điều chỉnh hoặc bãi bỏ mà không cần bỏ phiếu của ủy ban. Tuy nhiên, để tránh tiêu tốn sự đồng thuận về những vấn đề nhỏ nhặt như đồ thị chấm và hướng dẫn, Warsh rất có thể sẽ không thực hiện những cải cách căn bản ngay lập tức mà sẽ thúc đẩy việc xem xét và tối ưu hóa từng bước.

Nguyên tắc chính sách rửa sạch cho trò chơi thị trường, liệu xu hướng tăng giá vàng có thay đổi không?

Giám đốc thương mại B2BROKER John Murillo cho rằng chất xúc tác cho cuộc họp này không phải là quyết định về lãi suất mà là hướng dẫn chính sách của Fed. Quan sát cốt lõi là liệu Wash có củng cố quan điểm rằng việc thắt chặt sẽ được duy trì cho đến năm 2027 hay không.

Ông chỉ ra rằng nếu các biểu đồ chấm và các tuyên bố chính sách đưa ra những tín hiệu diều hâu bất ngờ, thì giá tài sản sẽ tuân theo một trình tự truyền dẫn cố định: thị trường trái phiếu Hoa Kỳ sẽ là thị trường phản ứng đầu tiên, với lợi suất thực tăng sẽ đẩy lợi suất trái phiếu lên cao, trong đó phần cuối của đường cong là biến động nhất; Lợi suất tăng mạnh hơn sẽ hỗ trợ chỉ số đô la Mỹ tăng và trực tiếp gây áp lực lên vàng.

Tuy nhiên, Murillo nhắc nhở rằng tác động chính sách ngắn hạn của Fed sẽ không đảo ngược xu hướng tăng dài hạn của vàng. Ba lợi ích cơ cấu chính tiếp tục hỗ trợ giá trị của việc phân bổ kim loại quý: các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng để đa dạng hóa dự trữ của họ, xung đột địa chính trị ở Iran duy trì nhu cầu về tài sản trú ẩn an toàn và áp lực dài hạn đối với thâm hụt tài chính của Mỹ thúc đẩy phân bổ vốn vào tài sản cứng. Ngay cả khi cuộc họp đưa ra những tín hiệu diều hâu và khiến giá vàng suy yếu, xu hướng giảm sẽ chỉ thu hút lực mua trung và dài hạn và sẽ khó hình thành một thị trường giá xuống bền vững. Kéo dài chu kỳ, cơ cấu nhu cầu là yếu tố cốt lõi quyết định xu hướng của giá vàng.