Arthur Hayes: AI hút thị trường, Bitcoin sẽ khó đạt 100.000 vào cuối năm

Sắp xếp và tổng hợp: Shenchao TechFlow

Khách: Arthur Hayes, BitMEX Lianchuang

Người dẫn chương trình: Kyle Chasse, Giám đốc điều hành Master Ventures

Nguồn podcast: Kyle Chasse crypto

Tiêu đề gốc: Arthur Hayes: Đợt bán tháo cuối cùng của Bitcoin trước khi bơm

Air ngày: 10 tháng 6 năm 2026

Những bài học quan trọng

Arthur Hayes đã thanh lý một số vị thế tiền điện tử lớn nhất của mình - HYPE, NEAR, Worldcoin và Zcash, lý do không liên quan gì đến bản thân mã hóa mà là một tập hợp các chuỗi phái sinh vĩ mô từ giá dầu, chiến tranh Iran, chiến lược bầu cử giữa kỳ của Trump cho đến sự bùng nổ của bong bóng AI. Ông tin rằng Trump có thể đảo ngược lập trường và tấn công ngành AI nhằm phục hồi sau bất lợi trong cuộc bầu cử giữa kỳ, và một khi bong bóng AI lên đến đỉnh điểm, thị trường mã hóa sẽ không tránh khỏi; Theo quan điểm của ông, đợt IPO của SpaceX với mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD và tỷ lệ giá trên doanh thu là 100 lần, là một quả bom hẹn giờ mang tính thanh khoản sẽ phát nổ sớm hay muộn.

Tóm tắt các ý tưởng tuyệt vời

Tại sao phải xóa mọi thứ

• "Cử tri không thích giá dầu cao và lạm phát do năng lượng gia tăng."
• "Giá càng cao thì giá càng cao dầu, mọi người càng háo hức đàm phán, và rồi ngay khi giá dầu giảm, đột nhiên không ai muốn thực hiện một thỏa thuận."

Trump chuyển sang chống AI

• "Nếu ông ấy muốn lôi một con thỏ ra khỏi mũ, vấn đề duy nhất ông ấy có thể lật tẩy là AI - tạm thời chiếm lấy micrô của Đảng Dân chủ và nói rằng ông ấy cần bảo vệ người dân Mỹ khỏi AI và sau đó mọi người sẽ làm như vậy hãy quên rằng chính Đảng Cộng hòa đang tài trợ cho tất cả những điều này. "
• "Điều tàn khốc nhất trong câu chuyện về AI là thuế và các quy định "

Phân bổ danh mục đầu tư mới

• "Hầu hết tài sản lưu động của tôi là ở trái phiếu kho bạc và cổ phiếu năng lượng." class="ql-align-justify">"Tôi không nói AI sẽ không tiếp tục phát triển, nhưng mức độ sẵn lòng trả bội số kỳ hạn của thị trường cho sự tăng trưởng đó sẽ giảm và do đó giá của những tài sản này sẽ giảm."

Toán học của bong bóng AI CapEx

• "Tôi giao dịch dựa trên cảm nhận và trực giác của thị trường chứ không phụ thuộc nhiều vào phân tích. Tôi cảm thấy như chúng ta đang ở trong AI Một số giai đoạn của bong bóng, tôi không chắc đó là giai đoạn nào. "
• "Bạn không thể trả doanh thu gấp 100 lần cho SpaceX hoặc bất kỳ công ty AI nào khi thu nhập và vốn đầu tư đang giảm tốc. Tất cả phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng, tốc độ thay đổi và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó."
• "Khi bạn đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào AI. lợi nhuận, nhưng trong việc xây dựng chi phí vốn của trung tâm dữ liệu - bạn đang đặt cược vào đạo hàm thứ hai, tức là sự tăng tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang tăng tốc, bạn sẵn sàng trả bội số vô hạn của doanh thu chuyển tiếp; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn không sẵn sàng "
• "Chúng tôi đã đạt quy mô chi tiêu vốn 800 tỷ USD vào năm 2026 và 2027. Nhiều năm sau, đạo hàm thứ hai này sẽ bắt đầu giảm tốc - bạn không thể trả doanh thu gấp 100 lần cho SpaceX hoặc bất kỳ công ty AI nào trong khi thu nhập và chi phí đang giảm tốc "
• "Sẽ luôn có xung đột giữa vốn và lao động, cho dù bạn làm điều đó một cách tự nguyện hay bị ép buộc và đến một lúc nào đó sẽ có một loại thỏa thuận nào đó "

Tại sao Bitcoin hoạt động kém hiệu quả. AI

• "M2 của Hoa Kỳ đã tăng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD kể từ khi thương mại hóa ChatGPT, nhưng AI và các công ty liên quan đến AI đã phát hành khoản nợ khoảng 1,5 nghìn tỷ USD trong cùng thời kỳ - 1,3 nghìn tỷ trong số đó tập trung vào năm 2025 đến năm 2026. AI đã hút hết thanh khoản dư thừa."
• "Khi bong bóng vỡ, tất cả tương quan giảm xuống 1 - AI đi xuống, Bitcoin đi xuống, tất cả tài sản cùng nhau đi xuống và phải đến khi bụi lắng xuống thì một số tài sản nhất định mới bắt đầu hoạt động tốt hơn."
• "Khu phức hợp AI sẽ trải qua một đợt điều chỉnh lớn trong sáu tháng tới do giá dầu tăng và chính trị Hoa Kỳ, và Bitcoin cũng không tránh khỏi."

Cái bẫy IPO của SpaceX

• "Kỳ vọng của thị trường không phải là nó sẽ giao dịch bình thường. Điều thị trường mong đợi là đây là một đợt IPO. Nó phải tăng vọt 50% và phải có một mức tăng khủng khiếp để nói với tôi rằng thị trường vẫn tin tưởng vào AI và nếu chọn đúng công ty ngôi sao này, nó sẽ tiếp tục tăng vọt."
• "SpaceX Với mức vốn hóa thị trường khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, nó sẽ tiếp tục tăng vọt." công ty lớn thứ bảy trên thế giới. SpaceX đang giao dịch với doanh số gần gấp 100 lần. Thật nực cười, nó sẽ trở thành công ty lớn thứ bảy trên thế giới và chưa chứng minh được điều gì. "
• "Đó là một mô hình lừa đảo tiền điện tử cổ điển: tỷ lệ thả nổi thấp, định giá pha loãng hoàn toàn cao, tỷ lệ thả nổi 4% đến 5%, tăng lên gần mức đó vào tháng 9 - Người trong cuộc sẽ tiếp tục bán cho bạn từ tháng 7 đến tháng 10. "

Bằng chứng về chiến thuật chống AI

• "Tôi đã yêu cầu Perplexity AI tìm kiếm tất cả các khu vực cạnh tranh để tìm bất kỳ thông tin nào về hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc sự phản đối của địa phương đối với dự luật. Kết quả: Nếu Trump chống AI, đủ để ông ấy lật đủ số ghế để giữ Hạ viện. Ông ấy sẽ gửi séc tới mọi người Mỹ vào năm 2020 - đó là hình thức tiền trực tiếp thuần túy nhất."

Rủi ro về lãi suất, chiến tranh và lãi suất của Fed

• "Giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong tương lai gần, đồng thời lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu quả khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nói với Fed: bạn cần tăng lãi suất."
• "Nỗi sợ hãi lớn nhất về bong bóng là lãi suất tăng và chi phí tài trợ tăng sẽ luôn thúc đẩy mọi người rời khỏi sòng bạc dưới một hình thức nào đó."
• "Tôi không thấy có khả năng Warsh cắt giảm lãi suất vào lúc này. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của bạn về bong bóng AI và sự tiếp tục của nó, thì tôi nghĩ bạn cần nghiêm túc đặt câu hỏi về giả định đó."

Chất xúc tác tiền điện tử và thời gian tái nhập

• "Tôi thực sự không thấy in nhiều tiền và nếu có in tiền, nó sẽ trực tiếp đến việc xây dựng AI."
• "Nếu chúng ta quay trở lại một điểm nóng kinh tế hoàn hảo với tốc độ tăng trưởng cao và lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua Nvidia hay mua Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ không ngần ngại chọn Nvidia, đến với Samsung phải không? Bởi vì họ đã tăng 50% trong hai năm. Lần như thế. Bạn có mua Bitcoin không? Tất nhiên là không. "
• "Đó là khi tiền điện tử có thể hoạt động tốt hơn - không phải là nó không tồn tại nữa mà là nó không tăng vọt như trước đây và các nhà đầu tư cần giao dịch thứ khác. Tôi hy vọng rằng thứ khác đó là tiền điện tử và sau đó tính thanh khoản sẽ quay trở lại với tiền điện tử."

Câu hỏi và câu trả lời nhanh

• "Bitcoin sẽ ở trên hay dưới 100.000 đô la vào cuối năm nay? - Dưới đây."
• "Đầu tư 1 triệu USD vào bất kỳ tài sản nào ngay hôm nay - Bitcoin, HYPE, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, vàng? - ExxonMobil."

Tại sao xóa mọi thứ

Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Arthur, chào mừng trở lại. Gần đây bạn đã bán tất cả Zcash, HYPE và NEAR, và mọi người đang mắng bạn vì đã từ bỏ trò lừa đảo, bơm và đổ và những thứ tương tự. Tại sao bạn lại bán tất cả mọi thứ và chuyện gì đang xảy ra.

Arthur Hayes:

Tôi vừa xuất bản một bài báo có tên "Kiểm tra thực tế", dài khoảng 5 nghìn từ và đưa ra lập luận mà tôi sẽ đưa ra trong vài phút trên podcast. Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về nguồn gốc của tôi, tôi thực sự khuyên bạn nên đọc nó trên Substack của tôi. Nhưng cốt lõi của nó nằm ở sự tương tác phản thân. giữa giá dầu và lời hùng biện trong chiến dịch tranh cử giữa kỳ của Trump—nhu cầu của ông ấy là giúp Đảng Cộng hòa đánh bại Đảng Dân chủ vào tháng 11 và giữ lại cả Hạ viện và Thượng viện. Vấn đề là cuộc chiến tranh Iran hiện tại - dù bạn có thích hay không thì nó vẫn ở đó, ngay tại đây, ngay bây giờ

Vì vậy, cần phải đạt được một số thỏa thuận nào đó giữa Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran để chấm dứt cuộc xung đột này. Và cả hai bên đều có một hạn chế thực tế, đó là giá dầu quyết định mức độ giận dữ khác nhau như thế nào. nhiều nơi trên thế giới đứng về phía mỗi bên. Trump phải lo lắng về những lo ngại trong nước - cử tri không thích giá dầu cao và lạm phát do năng lượng gia tăng. Iran đang phải đối mặt với áp lực từ Trung Quốc và các nước đang phát triển khác - "Bạn đang làm gì vậy? Chúng ta cần những loại dầu và hàng hóa này để đi qua eo biển Hormuz. Tôi biết Hoa Kỳ đang tấn công bạn, nhưng hãy tìm cách giải quyết nó. Vì vậy, giá dầu càng cao thì mọi người càng nhiệt tình đàm phán, để rồi ngay khi giá dầu giảm thì không ai muốn đạt được thỏa thuận. Vì vậy, chúng ta đã đu đưa qua lại trong trò chơi bập bênh này, kéo dài khoảng ba tháng, hoặc chừng nào chiến tranh còn tiếp diễn.

Khi quá trình này diễn ra, chúng ta đang làm cạn kiệt một cách hiệu quả nguồn dự trữ dầu mỏ và các loại hydrocacbon khác của quốc gia và thương mại. Chọn bất kỳ nhà phân tích năng lượng nào và biểu đồ của họ khác nhau nhưng kết luận là giống nhau - trữ lượng trước chiến tranh rất dồi dào, do đó, người ta tin rằng có tình trạng dư cung dầu và khí đốt, dẫn đến nguồn cung cấp dầu và khí đốt tương đối lớn. Giá thấp. Nhưng chúng ta đang tiêu thụ lượng thặng dư này với tốc độ ngày càng tăng. Tại một thời điểm nào đó, tôi không biết có bao nhiêu tỷ thùng, và mỗi nhà phân tích đều có một con số và ngày mà mọi thứ sẽ trở nên thực sự, thực sự tồi tệ và cách duy nhất để đưa thị trường trở lại cân bằng là đẩy giá dầu lên nhanh chóng. class="ql-align-justify">Đây là trường hợp xấu nhất — Trump và Vệ binh Cách mạng Iran không thể đạt được thỏa thuận và eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa chỉ từ 25 đến 30% vào tháng 10. Âm lượng sẽ vượt qua, nhưng không đủ. Kịch bản có nhiều khả năng xảy ra hơn là trong một hoặc hai tháng nữa sẽ có một số thỏa thuận nào đó và việc vận chuyển qua eo biển sẽ tiếp tục ở một mức độ nào đó. Nhưng sau đó mọi người sẽ cần phải xây dựng lại kho dự trữ, và bạn sẽ phải xây dựng lại kho dự trữ quốc gia, và tất nhiên bạn sẽ dự trữ nhiều hơn trước - bởi vì bạn vừa trải nghiệm trực tiếp cảm giác hoàn toàn phụ thuộc vào Trump và một nhóm tướng Iran, những người quyết định liệu đất nước của bạn có thể nhận được hàng hay không. Vì vậy, bạn nghĩ: "Tôi sẽ dự trữ nhiều dầu hơn, nhiều khí đốt hơn, nhiều khí heli hơn, tất cả những thứ bạn cần để vận hành một nền kinh tế hiện đại." "Điều này sẽ dẫn đến nhu cầu nhiều hơn và mặc dù nó có thể không đẩy giá lên mức cao trong một kịch bản thảm khốc, nhưng nó vẫn có nghĩa là giá dầu, khí đốt và các mặt hàng khác sẽ cao hơn hiện nay trong ba hoặc bốn tháng tới.

Hayes:

Theo logic này, Trump và các cựu chiến binh Đảng Cộng hòa của ông có thể sẽ gặp rắc rối tại Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ này (tháng 11 năm 2026). Nếu bạn đến Polymarket và mua sắm nhìn xem, tỷ lệ giành lại quyền kiểm soát Hạ viện của Đảng Dân chủ đã tăng lên 82%

Tại sao lại như vậy? Rõ ràng, mọi người cho rằng lạm phát là xấu và ngày càng tồi tệ. Trong mắt người dân, Đảng Cộng hòa đang nắm quyền kiểm soát Nhà Trắng, và họ đã bắt đầu cuộc xung đột và chiến tranh chết tiệt này. class="ql-align-justify">Vấn đề là có một độ trễ dài trong chính sách và các chuỗi cung ứng hiện chỉ mới bắt đầu hiểu những gì đã xảy ra cách đây ba hoặc bốn tháng. Tôi không nghĩ Trump có thể lật ngược tình thế về câu chuyện lạm phát. Mọi người có thể nhìn thấy và cảm nhận được điều đó tại trạm xăng. Trump không có trò ảo thuật nào để thuyết phục bạn rằng lạm phát không tồn tại – nó chỉ tồn tại và bạn có thể thấy nó mỗi ngày. về điều đó, tôi nghĩ Đảng Dân chủ đang tìm ra một thông điệp tuyệt vời trong chiến dịch: không còn trung tâm dữ liệu, đánh thuế những gã khổng lồ AI, quản lý AI vì không chỉ người nghèo sẽ mất việc mà cả người giàu cũng sẽ mất việc vì AI, ít nhất đó là điều mọi người lo ngại

Trump chuyển sang chống AI

Arthur Hayes:

Nếu bạn với tư cách là đảng đối lập có thể lợi dụng nỗi sợ hãi đó, bạn có hai thông điệp mạnh mẽ: một là siêu lạm phát do chiến tranh của Đảng Cộng hòa gây ra, và hai là sự bùng nổ xây dựng AI về cơ bản được các chính trị gia Đảng Cộng hòa tán thành. Vì vậy, lý thuyết của tôi là nếu Trump muốn lôi một con thỏ ra khỏi mũ, vấn đề duy nhất là ông ấy có thể bật micro của Đảng Dân chủ và nói: "Chúng ta sẽ tăng cường giám sát các trung tâm dữ liệu và chúng ta sẽ thiết lập một khoản cổ tức quốc gia về AI. đánh thuế họ." "Đó là lời hùng biện của Trump, ông ấy có thể nói rất nhiều thứ, và liệu ông ấy có làm điều đó sau tháng 11 hay không thì lại là một câu chuyện khác. Tôi nghĩ đó là con đường duy nhất mà họ có cơ hội chiến thắng, bằng cách tự nhận mình là đảng bảo vệ người Mỹ khỏi AI, và sau đó người Mỹ quên rằng chính Đảng Cộng hòa đang tài trợ cho tất cả những điều này, bởi vì mọi người hay quên. Vì vậy, tôi nghĩ đó là rủi ro chính.

Và việc Trump tấn công AI sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào giá dầu, đó là kết quả của mối quan hệ phản ánh của ông ấy với Vệ binh Cách mạng Iran. Cuộc chiến này càng kéo dài mà không có giải pháp, chúng ta càng tạo áp lực lên những mặt hàng sẽ khiến giá cả tăng vọt trong tương lai và Trump càng có nhiều khả năng sử dụng AI để cố gắng giành chiến thắng trong cuộc bầu cử và ít nhất là giúp Đảng Cộng hòa giữ được Hạ viện. Rõ ràng, điều tàn khốc nhất đối với câu chuyện về AI là thuế và quy định. Chúng ta đã thấy điều đó ở Hàn Quốc, nơi một chính trị gia Hàn Quốc nào đó đã đứng ra và nói rằng cần phải có một loại thuế AI quốc gia nào đó. Vì vậy, tôi nghĩ nếu lời hùng biện này bắt đầu được đảng cầm quyền, đặc biệt là Trump, quảng bá một cách công khai, bạn sẽ thấy bong bóng AI đạt đến đỉnh điểm, ít nhất là trong vài tháng tới cho đến cuộc bầu cử, và điều đó sẽ kéo theo thị trường tiền điện tử đi xuống. Đây là lập luận cốt lõi của toàn bộ. Tôi thực sự không muốn nghĩ về điều này nữa nên đã thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư của mình vào nửa cuối tuần trước. class="ql-align-justify" class="ql-align-justify">Kho bạc và cổ phiếu năng lượng.

Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Bạn vẫn nghĩ rằng năng lượng có thể tồn tại nếu bong bóng AI vỡ?

Arthur Hayes:

Chúng ta vẫn cần dầu, không quan trọng bạn có thích hay không. Mọi người cần dầu, nó thúc đẩy toàn bộ nền văn minh, và tôi không nói rằng AI sẽ không tiếp tục phát triển, vấn đề là mức độ sẵn lòng trả gấp bội cho sự tăng trưởng này của chúng ta sẽ giảm, do đó giá của những tài sản này sẽ giảm. Chỉ là chúng tôi nghĩ rằng chúng sẽ tốt hơn nhưng hóa ra chúng lại kém đẹp hơn nên chúng tôi đã bán số cổ phiếu này.

Gần đây, anh ấy đã đăng một biểu đồ cho thấy đạo hàm thứ hai của tăng trưởng vốn đầu tư và con số càng cao thì càng khó tăng tốc. Chúng ta đã ở mức 800 tỷ USD vào năm 2026 và ông dự đoán rằng vốn phái sinh thứ hai của AI sẽ giảm tốc bắt đầu từ năm 2027. Bạn không thể trả cho SpaceX hoặc bất kỳ công ty AI nào trong khi thu nhập và vốn đầu tư đang giảm tốc. định giá theo bội số của doanh số bán hàng. Ngay cả khi các công ty này vẫn đang tăng doanh thu thì đó không phải là vấn đề - vấn đề là tốc độ tăng trưởng của nó, tốc độ thay đổi là bao nhiêu và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó. Về mặt toán học, chúng ta đã biết rằng dựa trên quy luật số lớn, vốn đầu tư không thể tăng nhanh như đã tăng từ năm 2023 đến năm 2026 trong tương lai gần, điều này là không thể về mặt vật lý. Vậy tại thời điểm nào thì thị trường giảm giá tương lai này xuống mức "Tôi không còn sẵn sàng trả cho những cổ phiếu AI hoặc các công ty chuỗi cung ứng này" với P/E 50, 60, 70x"? Khi nào thì thị trường sẽ nhận ra rằng các đảng đối lập trên khắp thế giới đang lợi dụng tâm lý thời đại - "Lạm phát trung tâm dữ liệu chết tiệt, AI đang cướp mất công việc của tôi"? Tại sao chỉ có Elon, Sam Altman, Zuckerberg và khoảng 15 người khác đang trở thành nghìn tỷ phú khi tư nhân hóa kiến thức của toàn bộ nền văn minh nhân loại và chiếm đoạt nó cho chính họ, và phần của tôi ở đâu? Đây không phải là hiện tượng chỉ có ở Hoa Kỳ, thế giới đang đặt ra câu hỏi tương tự: Điều gì sẽ xảy ra nếu AI được đào tạo trên dữ liệu tương tác của con người, họ sử dụng tất cả dữ liệu công khai và riêng tư này một cách hợp pháp và bất hợp pháp để thực hiện những việc này, vậy tại sao họ lại phải nhận được lợi nhuận độc quyền? bạn sẽ phải giữ những tài sản đó, thứ thường sẽ bị nghiền nát. Sau đó, tôi ngồi xuống và cố gắng tìm hiểu chuyện gì đang xảy ra và tôi đã dành cả buổi sáng để giải quyết class="ql-align-justify" class="ql-align-justify">Để trả lời câu hỏi này, tôi đã suy nghĩ về một câu hỏi khác: Tại sao Bitcoin không tăng cao hơn kể từ tháng 11 năm 2022? sai rồi. Bởi vì nếu chúng ta thương mại hóa từ ChatGPT vào ngày 30 tháng 11 năm 2022. Cho đến nay, Bitcoin đã tăng giá, nhưng Nvidia và tất cả những cổ phiếu AI đó còn tăng hơn thế nữa. Và hãy nhìn vào thời điểm Bitcoin đạt đỉnh: 125.000 đô la vào tháng 10 năm ngoái. Vì vậy, tất cả tính thanh khoản được tạo ra trong giai đoạn này, mô hình của tôi cho tôi biết rằng nó đã tạo ra hàng nghìn tỷ đô la, vậy tại sao Bitcoin vẫn chưa đạt tới 500.000 đô la hay 1 triệu đô la? class="ql-align-justify">Tôi thường không xem tiền đang đi đâu, tôi chỉ nói "có nhiều tiền hơn nên Bitcoin sẽ tăng giá", đó là một cách suy nghĩ rất lười biếng và nó đã hoạt động trong quá khứ, nhưng lần này nó không hoạt động. Vì vậy, tôi quay lại và kiểm tra lại mô hình tinh thần của mình và tự hỏi: Điều gì còn thiếu? AI có bị ảnh hưởng trong giai đoạn này không? Về cơ bản, nó có lấn át tất cả các tài sản rủi ro khác và loại bỏ tính thanh khoản dư thừa không?

Ở mức cao, tôi thường không sử dụng M2 vì tôi cho rằng nó quá thô thiển và không đủ chi tiết, nhưng hãy lấy nó làm ví dụ. Từ ChatGPT đến nay, M2 của Hoa Kỳ đã tăng ít nhất 1,5 nghìn tỷ USD. Tôi đã hỏi lại Perplexity AI đáng tin cậy: Bao nhiêu khoản nợ đã được phát hành cho AI và AI. các công ty? 1,5 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong đó 1,3 nghìn tỷ sẽ được phân phối từ năm 2025 đến năm 2026. Nói cách khác, mặc dù chúng ta có thể nói rằng cơn sốt AI này đã bắt đầu vào cuối năm 2022, nhưng việc bơm nợ trên thị trường vốn thực sự rất thiên về giai đoạn sau và chỉ thực sự phát huy hết tác dụng trong tương lai gần. thực sự rất nhiều thanh khoản được tạo ra và AI Không có nhiều mức tiêu thụ cho đến năm 2025, Bitcoin vẫn có chỗ để tận dụng làn sóng thanh khoản này. Từ năm 2022 đến giữa năm 2025, số lần mua lại ngược giảm, v.v., nhiều yếu tố có lợi cho nó, nhưng nếu bạn nhìn vào biểu đồ vốn và cho vay của các công ty AI, thời điểm tăng giá thực sự là vào năm 2025, đặc biệt là vào năm 2026. Và đây là giai đoạn chúng ta quan sát thấy Bitcoin gặp khó khăn, đạt đỉnh điểm vào tháng 10 năm ngoái, và hiện đang giảm. 50%, 60%. Vì vậy, nếu tất cả thanh khoản chuyển sang AI và điều này không có dấu hiệu dừng lại. Nếu bong bóng AI điều chỉnh hoặc vỡ, thì các nhà đầu tư sẽ không đột nhiên có nhiều tiền đổ vào Bitcoin, họ sẽ bán tháo AI, họ sẽ bán tháo Bitcoin và mọi thứ sẽ sụp đổ cho đến khi bụi lắng xuống và sau đó một số tài sản cụ thể sẽ bắt đầu hoạt động tốt hơn. Vì vậy, nếu tôi tin rằng sắp có một đợt điều chỉnh lớn. tổ hợp AI trong sáu tháng tới do giá dầu tăng và chính trị Hoa Kỳ, Bitcoin sẽ không tránh khỏi sự điều chỉnh đó, nhưng trước tiên bạn phải vượt qua sự suy giảm đó. Đó là lý do tại sao tôi không thấy môi trường thuận lợi cho Bitcoin và các loại tiền điện tử khác ngay bây giờ và rõ ràng là tôi đang ở gần, HYPE, Worldcoin và Zcash. tăng lên, nhưng ít nhất trong mô hình tinh thần của tôi, tôi không thoải mái với những rủi ro của vị thế hiện tại, những rủi ro chưa biết mà tôi có thể thấy trước và chúng có thể phát triển như thế nào, đó là lý do tại sao tôi rút chip của mình

Arthur Hayes:

Tôi nghĩ rất khó để những thứ này hoạt động tốt, bởi vì kỳ vọng của thị trường không phải là nó sẽ giao dịch bình thường, nó cần phải tăng vọt 50% và cần phải có một mức tăng vượt bậc để cho tôi biết rằng thị trường vẫn tin tưởng vào AI, và nếu nó chọn công ty ngôi sao này thì nó sẽ làm như vậy. tiếp tục tăng vọt. Giá trị thị trường phát hành của SpaceX là khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la Mỹ và nó sẽ trực tiếp trở thành công ty lớn thứ bảy trên thế giới. Nếu bạn muốn SpaceX tăng thêm 50%, nó sẽ phải lớn hơn Amazon. Nếu bạn đọc bản cáo bạch S-1 của nó, bạn sẽ thấy rằng giá trị giao dịch của SpaceX là gần 100. Tỷ lệ bán hàng này thật nực cười. class="ql-align-justify">Đúng, đây là một ý tưởng tuyệt vời - các vấn đề về chính sách của trung tâm dữ liệu không gian, trung tâm dữ liệu mặt đất, tôi cũng đồng ý rằng logic này có lý. Tôi làm theo một Substack có tên là Semi Analysis, họ thực hiện các chất bán dẫn và AI. Một nghiên cứu chuyên sâu. Họ đã viết một bài báo về so sánh chi phí tổng thể của các trung tâm dữ liệu không gian và trung tâm dữ liệu mặt đất, và kết luận là: chi phí vận hành một trung tâm dữ liệu trong không gian hiện nay cao gấp bốn lần so với mặt đất. và mặt đất vẫn có khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu. Xây dựng trên mặt đất có thể không dễ dàng như bạn mong đợi, nhưng nó rẻ hơn bốn lần, vì vậy bạn sẽ chọn xây dựng trên mặt đất cho đến khi không thể xây dựng nó nữa. Theo ước tính lạc quan nhất, sẽ mất ít nhất một thời gian trong mười năm tới để các trung tâm dữ liệu không gian đạt được mức chi phí ngang bằng với mặt đất. lần, và tên lửa sẽ nổ tung, và công ty sẽ không kiếm được tiền thật trong mười năm tới, họ sẵn sàng trả tỷ lệ giá trên doanh thu gấp 100 lần.

Và điều khủng khiếp nhất là đây là một mô hình lừa đảo tiền điện tử cổ điển: đồng xu rác có giá trị pha loãng hoàn toàn cao, lưu hành thấp từ 4% đến 5% vào tháng 9, những người trong cuộc cho biết từ tháng 7 đến ngày 10. Nó sẽ tiếp tục bán. bạn, và đó là công ty lớn thứ bảy trên thế giới tại thời điểm giao dịch, và điều đó không chứng minh được điều gì trong luận điểm về trung tâm dữ liệu này, ngoại trừ những thứ như internet vệ tinh, điều đó thực sự đang hoạt động tốt, và đó không phải là lý do khiến bạn mua SpaceX. Vì vậy, tôi không nghĩ thứ này sẽ đi xuống, nhưng ngay cả khi nó tăng 10%, phản ứng của thị trường sẽ là, "Điều đó chưa đủ tốt, tôi đang mong đợi nó." Điều đó khiến các nhà đầu tư đặt câu hỏi: Tôi có thực sự muốn đặt giá thầu cho Anthropic hay OpenAI vào tháng 9 khi những người trong nội bộ SpaceX ngày càng có khả năng bán cổ phiếu ra thị trường?

Việc đặt giá quá cao sẽ tạo ra tình huống gần như không thể vượt qua được kỳ vọng. Nếu đó là một công ty trị giá 100 tỷ USD, nó có thể tăng gấp 2, 3 lần. Times, và sau đó mọi người sẽ nói rằng SpaceX đang tăng vọt vì họ đã chọn mức vốn hóa thị trường thấp hơn để phát hành cổ phiếu. Nhưng bây giờ rất khó để làm tốt hơn Nvidia. Xin lỗi Elon, tôi không biết CEO hiện tại của Amazon là ai, nhưng bạn không thể đánh bại những công ty này. Họ có doanh thu thực tế, đang hoạt động và đã chứng minh được đề xuất của mình. Về cơ bản đây vẫn là một kịch bản được viết trên một chiếc khăn ăn. Có thể chờ thời gian sẽ trả lời, nhưng bạn có thực sự định đẩy cổ phiếu trị giá 1,8 nghìn tỷ USD tăng thêm 50% không? Đó là lý do tại sao tôi nghĩ đây là loại sự kiện làm lung lay nghiêm trọng niềm tin của mọi người vào câu chuyện về AI, chỉ vì nó quá lớn đến mức gần như không thể trỗi dậy được.

Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Vậy bạn nghĩ gì về những đợt IPO này? Thanh khoản sẽ chảy như thế nào trong giai đoạn này? Nó sẽ là một phong trào quy mô lớn của quỹ? Hay ai bán trước sẽ bán tốt nhất như Elon? và OpenAI sẽ phải đối mặt với áp lực rất lớn trong việc giảm giá phát hành và một khi hai gã khổng lồ AI này buộc phải hạ mức định giá hoặc giảm quy mô gây quỹ trước khi niêm yết, điều này sẽ tạo ra một tiền lệ xấu cực kỳ nghiêm trọng trên thị trường. Điều này tương đương với việc chính thức tự cắt thịt mình và nhẹ nhàng thông báo với thế giới rằng bong bóng AI quả thực đã quá lớn. Chúng ta nên chủ động giảm bớt những kỳ vọng trong tương lai. Đột nhiên, mọi người sẽ lưỡng lự: Tại sao SpaceX lại làm như vậy? Sau đó họ hạ giá? Tại sao họ giảm quy mô phát hành? Tất cả những thay đổi này có thể đã làm giảm sự nhiệt tình của các nhà đầu tư từ các khu vực khác của thị trường hoặc có thể mọi người chỉ đang bình tĩnh lại trước câu chuyện thị trường tăng trưởng AI và từ từ rời khỏi thị trường, do đó gây ra một chuỗi giảm giá. class="ql-align-justify">Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Tôi muốn quay lại quan điểm trong câu chuyện chống AI của Trump và người ta có thể lập luận rằng tất cả những ông lớn về AI đó đều là những người đã giúp ông ấy đắc cử, hoặc ít nhất đã có rất nhiều sự giúp đỡ hoặc ảnh hưởng. Chúng tôi biết rằng anh ấy đã có nhiều bữa tối và thảo luận riêng tư với họ, đồng thời họ là những nhà tài trợ và tài trợ lớn của anh ấy, đồng thời anh ấy đã công khai ủng hộ và đánh giá cao AI.

Tôi chưa đếm được có bao nhiêu người đã công khai phản đối nó. AI, tôi biết hầu hết mọi người không có cảm giác ấm áp và mơ hồ về AI, nên đây có lẽ là một bước đi khá thông minh. Nhưng tôi chưa từng nghe ai nói điều đó và đó là một dự đoán khá táo bạo. Có điều gì khiến bạn tin rằng anh ấy có thể đi theo con đường này không?

Arthur Hayes:

Tôi vẫn sử dụng Perplexity AI, tôi hỏi nó: Polymarket Nếu Đảng Cộng hòa sắp thua, liệu có cách nào để giành chiến thắng không? Trước tiên chúng ta phải hiểu logic chính trị cơ bản: Tại sao Trump phải giữ Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ? Điều này không phải vì bất kỳ hệ tư tưởng cao quý nào mà hoàn toàn là để bảo vệ chính trị của ông. Trong hai năm, mỗi ngày anh và gia đình sẽ nhận được hàng núi trát đòi của Quốc hội. Đảng Dân chủ có thể tiếp tục theo đuổi và quấy rối ông ta, và ông ta sẽ không có cơ hội tạo ra bất kỳ di sản thực sự nào mà ông tin rằng “nhiệm kỳ thứ hai của Trump” nên có.

Tôi cũng tin rằng Trump không có hệ tư tưởng và chỉ quan tâm đến chiến thắng. Ông đã cung cấp cho công chúng Mỹ khoản chuyển giao tài chính lớn nhất kể từ Thỏa thuận mới vào năm 2020 - gửi séc cho mọi người. Anh ta không lọc theo ngưỡng thu nhập, rất nhiều vụ lừa đảo, giàu nghèo đều nhận được séc. Vì vậy, tôi không nghĩ anh ấy sẽ chuyển sang chủ nghĩa dân túy trần trụi và trực tiếp phục vụ dư luận - vốn không thích AI. Thế là tôi hỏi. AI: Giả sử những dự đoán về số ghế này là chính xác, hãy bắt đầu bằng cách loại bỏ những ghế gần như chắc chắn sẽ giành chiến thắng do việc phân chia lại khu vực. Nhưng dù vậy, họ vẫn cần giành thêm vài ghế nữa để giữ Hạ viện.

Vì vậy, tôi hỏi lại: Có luật pháp địa phương nào về cấm xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc hạn chế tác động của việc xây dựng trung tâm dữ liệu ở tất cả các quận có nhiều tranh cãi không? Kết quả là: Nếu Trump chống đối. AI, anh ấy đủ khả năng để lật đủ số ghế để Đảng Cộng hòa giành được Hạ viện, bởi vì các quận này đã chứng minh ở cấp độ lưỡng đảng rằng cư dân địa phương đơn giản là không muốn những trung tâm dữ liệu này được xây dựng ở nơi họ sống và hành động địa phương đã được thực hiện. Và một lần nữa, tất cả chỉ là lời nói khoa trương và Trump thực sự không phải làm gì cả. Anh ta có thể gọi cho Jensen và đội AI và nói, "Nghe này, tôi sẽ đánh mạnh vào anh trong bốn tháng tới. Đừng hoảng sợ." Đến tháng 11, những điều này sẽ không xảy ra. "That's what he does. He attacks them, the stock price goes down, and some people lose money. You look at what he did on tariffs, and all those hedge fund buddies lost billions of dollars when he tried to essentially rewrite the U.S. trade infrastructure. He ended up pulling back at a critical moment, but at least he proved he was willing to try.

So I don't think if his political strategists were to see the anti-AI If a position can bring enough votes, even if it is just words and actions, why should he not do it? The only victim is the stock market, and the people who lose money in the stock market are just a group of rich people. You don't even have to do anything, because you are just talking, and no bill will be passed. After November, everything will return to "We must defeat AI." 竞赛战胜中国"。所以我认为，在通胀叙事已经板上钉钉无法改变的情况下，这是共和党赢得选举的一条有价值的路径。我不在乎油价是不是再跌 50%，汽油价格可能会降一点，但供应链中太多东西已经在传导途中，到 10 月的时候超市货架上的价格就是更高，而特朗普对此几乎束手无策。

美联储、沃什与利率风险

主持人 Kyle Chasse：我们来聊聊沃什。我知道现在还没有太多确定性，因为他上任后的第一次 FOMC 会议要下周才开。基于他之前的一些表态，以及中期选举的临近，你觉得他的政策取向会是什么样子的？

Arthur Hayes：

我不记得他最近一次讲话的具体内容了，但有一种论调是：你可以看穿战争时期的大宗商品通胀，然后相信trí tuệ nhân tạo 生产力奇迹会带来无通胀的增长，因此可以降息。我认为这就是市场愿意相信的沃什叙事。不幸的现实是油价更高而且在近期内不会降下来，两年期国债收益率目前约比有效联邦基金利率高出 60 个基点。市场在告诉美联储：你需要加息。这就是市场在向美联储传达的信号，至于他们做不做，我不知道。

我还认为特朗普在私下可能会缓和他对降息的执念，因为如果他想在民生负担问题上做点什么，他最不该做的就是让美联储在通胀 3.5% 到 4% 的时候开始降息。如果他真的在意在负担能力议题上争取部分选民的话，降息反而会让他在中期选举中惨败。所以我认为，考虑到市场的仓位布局，沃什如果想降息将极其困难。我判断基准情形是他按兵不动，问题只在于措辞——是鹰派按兵不动还是鸽派按兵不动？如果是鹰派按兵不动，暗示通胀压力正在积聚、美联储未来可能需要采取行动，市场就会折现这个信息："他们会在某个时点加息。 "而泡沫最怕的就是利率上升，资金成本的上升总是以某种形式促使人们离开这个赌场。

所以我认为他降息的可能性非常非常低，大概率是维持不动，接着就取决于措辞了。美联储能够支持泡沫的出路很少，因为油价已经把两年期国债收益率推到了有效联邦基金利率之上，油价飙升和利差走阔，收益率一路走高。目前我看不到沃什有降息的空间。如果降息预期是支撑你们对 AI 泡沫和其延续性保持乐观的支柱之一，那我觉得你需要好好质疑这个假设了。

加密催化剂与重新入场时机

主持人 Kyle Chasse：那从现在到中期选举之间，你觉得会不会出现什么能让市场获得短期喘息反弹的事件？我的意思不是说市场操纵那种，而是说有没有什么叙事或正在发生的事情，可能给从现在到年底带来某种反弹？

Arthur Hayes：

也许人们相信 MicroStrategy 会以某种方式继续拉盘之类的，那可能会重新点燃一些多头情绪，但我确实看不到很多印钱的迹象，而即使有印钱，也直接流向了trí tuệ nhân tạo 建设。所以我看不到有什么巨大的正面催化剂能把加密货币从这种低迷中拉出来，或者至少让它相对trí tuệ nhân tạo 跑赢。因为如果我们回到指高增长、低通胀的完美经济温床，你会买什么？你买英伟达还是买比特币？你当然会毫不犹豫地选择英伟达，去选择三星，对吧？因为它们在两年内涨了 50 倍之类的。你会买比特币？当然不会。这就是问题所在，AI 表现得太好了。如果环境是一样的、这些东西继续表现好，你为什么要选加密货币？你只会继续押注资本支出以每年 100% 的速度永续增长，然后不停地买这些公司。你认为这可持续吗？

而这恰好是现在的市场信念。但如果我是机构投资者，客户说"纳斯达克涨了 50%，你为什么只涨了 10%？ "——"因为我在做对冲，我买了波动率什么的。 "客户会说："我为什么要把钱交给这个只涨 10% 的基金经理，而不投那个涨了 50%的？ "这就是吞噬所有人的逻辑——每个人都在说"我要最大化收益，你为什么没有参与进去？ "这就是问题所在。

主持人 Kyle Chasse：你什么时候会考虑重新入场？什么能说服你再回来？

Arthur Hayes：

如果到了秋天，油价表现温和，没有大幅上涨，特朗普也没有对 AI 大亨们翻脸，那我可能会重新进入市场，看看哪里有价值。但这一切，目前都有一个极其苛刻的前置红线——那就是在接下来的几个月里，SpaceX、Anthropic 以及 OpenAI 的这几场史诗级 IPO，开盘必须大获成功、甚至必须轰出人类历史上最牛逼、最炸裂的涨幅，才能匹配人类历史上最大规模的 IPO 发行。当实际情况与预期不匹配时，我们就麻烦了。

主持人 Kyle Chasse：有没有办法判断加密市场什么时候可能迎来下一轮牛市？

Arthur Hayes：

我们需要看到更多印钱，而且需要印出来的钱不全部流向 AI。什么时候会这样？我不知道，但我不认为现在正在发生。你经常说过，不论发生什么，政府把自己弄进困境的唯一出路就是印钱，这是不可避免的。有没有办法判断这个时间线，或者触发这件事的催化剂？如果trí tuệ nhân tạo 泡沫真的破裂了，一些金融机构倒下之类的，你会得到一次救助。什么时候？我不知道。但那就是加密货币可以跑赢的时刻——AI 已经被信用破产了，不是说它不复存在了，而是它不再像之前那样飞涨了，投资者因此需要交易别的东西。我希望那个别的东西就是加密货币，然后流动性就会重新回到加密货币这边。

我绝对相信答案永远是印钱，问题只是时间线。比特币是过去 15 年人类历史上表现最好的资产。但不幸的是，很多人不是在 1 美分的时候入场的，他们在其他价格买入的。如果你是 ETF 时代才进场，平均下来你是亏的。一切都取决于路径依赖和你什么时候入场。仅仅因为你六个月前才入场，并不意味着比特币应该为你涨上去。我认为这是很多人需要学会的惨痛一课。

快问快答

主持人 Kyle Chasse：最后来几个快问快答。第一题，年底比特币在 10 万美元以上还是以下？

Arthur Hayes：

以下。

主持人 Kyle Chasse：山寨币季什么时候来？

Arthur Hayes：

我们刚经历过一个山寨币季，就四个资产。人们在 HYPE 和其他一些币上赚了很多钱，所以我认为我们刚经历完了，也许还会再来，但我不知道。

主持人 Kyle Chasse：你觉得年底前会买回 HYPE 吗？

Arthur Hayes：

会的。

主持人 Kyle Chasse：如果今天把 100 万美元投到资产里——比特币、HYPE、短期国债、黄金——你会选什么？

Arthur Hayes：

埃克森美孚。