Sự thu hẹp tập thể của các VC tiền điện tử hàng đầu: quy mô quản lý quỹ tiền điện tử a16z giảm mạnh 40%, Multicoin bị cắt giảm một nửa

原文作者: Ben Weiss

原文编译： 深潮 TechFlow

 

导读： Fortune 记者从 SEC 拿到了一批未公开的加密 VC 财务披露文件，数据显示 Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin tiền điện tử a16z tiền điện tử——a16z crypto Haun Ventures, 靠 BVNK 被 Mastercard收购押中了稳定币赛道。

加密 VC 的头部玩家没能躲过 2025 年的市场崩盘。

Fortune 记者 Ben Weiss从美国证券交易委员会（SEC)拿到了一批此前未公开的投资顾问财务披露文件。数据很直接: Mô hình, Pantera Capital 这些顶级机构的 AUM 在 2025 年集体缩水。

图注：2021-2025 年头部加密 VC 管理资产规模（AUM）变化

制图:Ben Weiss / Fortune

但在开始列数字之前,有一个前提要先说清楚: AUM 不是衡量 VC LP退出分配、也不反映资本催缴。加密资产价格本身就剧烈波动——某个情绪不稳定的男人发一条推文就能让币价坐过山车。老牌加密VC 们经历过 2021 年 NFT 狂潮时的资产暴涨,也见过随后 「加密寒冬」里的组合暴跌。

原文作者 Ben Weiss Bạn có thể sử dụng LP 的。AUM 短期变动不等于业绩好坏。

搞清楚这个前提，来看具体数据。

a16z crypto: AUM 缩水近 40%, 但钱退给了 LP

a16z crypto 旗下四只加密基金的 AUM 合计从 2024 年暴跌近40%, 降至 $95, Andreessen Horowitz, người đã mua Andreessen Horowitz, đã kiếm được 95 đô la, nhưng bạn có thể mua nó với giá 1000 đô la. 16px; độ dày phông chữ: kế thừa; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">缩水的原因,一部分是这家机构开始把前三只基金的收益分配回LP; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">效果怎么样？根据 Người mới đến 的数据,a16z 2018 VC 年同期募集的其他 VC 基金相比,这个回报率相当亮眼。

换句话说,AUM 缩水这件事在 a16z crypto身上，更多是 「赚到钱、退给 LP」的结果，而不是 「持仓暴跌」的结果。

Multicoin: AUM 腰斩至 $27 亿

Multicoin Capital 的命运和加密市场深度绑定。2021 $90 亿。FTX崩盘后直接暴跌，之后两年又逐步反弹。

但 2025 年这一轮下跌又把它打回去了。从 2024 年到 2025年，Multicoin 的 AUM 缩水过半，降至约 $27 亿。自 2025 年 10 月 BTC 开始跳水以来，加密资产全线回落，Multicoin这种同时运营对冲基金和 VC Công ty VC SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">补充一个背景:Multicoin 联创 Kyle Samani 今年 2月已经离开公司，转向投资科技领域其他方向。

Pantera: 五家被投公司 IPO,资本回流 LP

Pantera Capital 的 AUM 同样缩水,但和 a16z类似,一部分原因是主动向 LP 退出分配。

据知情人士透露,Pantera 在 2025年有五家被投公司上市,其中包括 Circle 和 BitGo。这些退出带来了可观的现金回流。

Haun Ventures：唯一逆势增长，AUM 涨超 30%

在一片缩水声中，Haun Ventures 是唯一的例外。

这家由前 a16z crypto 合伙人 Katie Haun 创立的机构，AUM 同比增长超过30%，接近 $25亿的价格收购。另一方面，Haun Ventures 本身也在 2025 年募集新的 $10 亿基金。

新一轮募资已经启动

虽然 AUM缩水,但头部机构并没有停下脚步:

Mô hình 正在募集最多 $15 亿的新基金。a16z crypto 正在募集最多 $20 亿。Dragonfly刚刚关闭了 $6,5 Vận may 补充更正: Chuồn chuồn font-size: 16px; font-weight: kế thừa; ngắt từ: break-all; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Ventures的发言人均拒绝评论。

加密 VC 的周期性宿命

原文到这里就结束了,但有几个背景值得补充。

加密 VC 和传统科技 VC 有本质区别。传统 VC投股权, 退出靠 IPO的持仓直接暴露在代币价格波动中。

Multicoin 是最极端的案例:据 Fortune 此前报道，2017 年到 2021 cỡ chữ: 16px; font-weight: kế thừa; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">据 Pantera Capital 今年初的展望报告非 BTC的加密总市值（排除 ETH 和稳定币）从 2024 年末高点下跌了约44%头部机构此刻密集募资,赌的就是下一轮周期。

据 Fortune此前独家报道,a16z crypto 第五只基金计划在 2026 年上半年完成募资,由 Chris Dixon领投,将继续全力押注区块链方向。Paradigm 的新基金则据《华尔街日报》报道将扩展到 AI和机器人技术领域。两种策略分野很明显:a16z 继续 all-in crypto,Paradigm 选择跨赛道对冲。