Chứng khoán Mỹ liệu có giảm nữa? Bẫy “đại khủng hoảng” trong kỷ nguyên nợ cao

Tiêu đề gốc: Đạt vận tốc thoát hiểm trong cuộc Đại tan chảy

Tác giả gốc: GRAHAM STEPHAN

Bản tổng hợp gốc: Peggy

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này bắt nguồn từ một bài đăng trên Reddit Một bài đăng được lan truyền rộng rãi và đã bị xóa và đã bị xóa một phán quyết ngày càng hấp dẫn trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hiện tại: Trong bối cảnh nợ Mỹ cao, thâm hụt tài chính tiếp tục gia tăng và sức mua tiền tệ tiếp tục suy giảm, đã thị trường chứng khoán bước vào trạng thái mới “không thể thực sự giảm?”

Logic của bài đăng trên Reddit rất đơn giản: Quy mô khoản nợ của Mỹ vốn đã quá lớn và cuối cùng chính phủ sẽ phải in tiền và lạm phát để giảm bớt khoản nợ; và khi đồng tiền mất giá, cổ phiếu và tài sản cứng bằng đô la Mỹ cũng sẽ tăng giá. Kết quả là, cổ phiếu không còn chỉ là tài sản rủi ro mà còn là nơi trú ẩn chống lại sự mất giá của tiền tệ.

Tác giả đặt nhận định này trong khuôn khổ của "Melt-up" (Melt-up, đề cập đến sự gia tăng nhanh chóng trong giai đoạn cuối của giá tài sản lệch khỏi các nguyên tắc cơ bản và được thúc đẩy bởi tính thanh khoản, động lượng và FOMO). Đã có những khoảnh khắc tương tự trong bong bóng Internet và bong bóng tài sản Nhật Bản trong lịch sử: công nghệ mới hoặc tăng trưởng thực trước tiên tạo cơ sở cho câu chuyện, sau đó đòn bẩy và cảm xúc chiếm lĩnh thị trường, và các nhà đầu tư bắt đầu tin rằng các quy tắc định giá cũ đã hết hiệu lực.

Lời nhắc nhở chính của bài báo là một thế giới nợ cao thực sự ưa chuộng tài sản hơn tiền mặt, nhưng điều đó không có nghĩa là cổ phiếu "không thể giảm về mặt toán học". Lạm phát có thể đẩy giá danh nghĩa của tài sản lên cao nhưng nó có thể không dẫn đến tăng trưởng của cải thực tế; mức cao kỷ lục dài hạn của thị trường chứng khoán sẽ không ngăn cản được sự thoái lui 30%, 40% hoặc thậm chí sâu hơn giữa chừng. Trong lịch sử, trong những trường hợp lạm phát cực độ như Đức, Zimbabwe và Venezuela, thị trường chứng khoán tăng giá không có nghĩa là các nhà đầu tư thực sự trở nên giàu có. Nhiều người buộc phải bán để trang trải chi phí sinh hoạt ngay cả trước khi giá tài sản được sửa chữa.

Nhận định cuối cùng của tác giả không phải là cực đoan: Những gì Hoa Kỳ có nhiều khả năng phải trải qua không phải là vỡ nợ hay siêu lạm phát, mà là một thời gian dài bị đàn áp tài chính—lạm phát cao hơn lãi suất một chút, nợ giảm dần, sức mua của tiền mặt tiếp tục bị xói mòn và giá tài sản tiếp tục tăng trên danh nghĩa, nhưng lợi nhuận thực tế có thể thấp hơn mức mà các nhà đầu tư đã quen trong thập kỷ qua.

Đối với các nhà đầu tư hiện đang bị thu hút bởi AI, cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ và câu chuyện “mọi sự điều chỉnh sẽ được giải cứu”, điều mà bài viết này thực sự muốn thảo luận không phải là liệu có nên mua cổ phiếu Hoa Kỳ lâu dài hay không, mà là làm thế nào để tránh đặt cược toàn bộ tương lai tài chính vào một câu chuyện tăng trưởng quá suôn sẻ. Chỉ vì tài sản tăng lên không có nghĩa là rủi ro biến mất; mặc dù thị trường sẽ được cứu nhưng điều đó không có nghĩa là mọi người đều có thể giữ vững mức cao mới tiếp theo.

Sau đây là văn bản gốc:

Điều này nghe có vẻ điên rồ, nhưng nếu tôi nói với bạn rằng về mặt toán học, thị trường chứng khoán có thể không bao giờ đi xuống nữa thì sao?

Tuần trước, một chủ đề trên Reddit đã được lan truyền rộng rãi và đưa ra một lập luận khá thuyết phục. Mặc dù bài đăng đã bị xóa sau khi lan truyền nhưng ý chính của nó là: "Cổ phiếu sẽ chỉ tăng giá" không còn chỉ là một meme mà là một luật. Giống như trọng lực, nhưng theo hướng ngược lại và về tiền.

Hoa Kỳ hiện nợ 40 nghìn tỷ USD. Các khoản thanh toán lãi của chúng tôi sẽ sớm vượt quá GDP. Điều này có nghĩa là, chỉ để trả lãi, cách duy nhất chính phủ có thể làm là in đủ tiền.

Điều này có thể dẫn đến siêu lạm phát. Nhưng có vấn đề gì nếu bạn sở hữu cổ phiếu Palantir hoặc Tesla? Những cổ phiếu này cũng sẽ bị lạm phát tương ứng. Nói cách khác, về mặt toán học, cổ phiếu không thể giảm giá kể từ bây giờ. Một khi nó sụp đổ, toàn bộ nền kinh tế thế giới sẽ sụp đổ.

Đây là lý do tại sao bất kỳ "sự cố" nào bạn thấy đều nhanh chóng được khắc phục trong vòng nửa ngày giao dịch. Thị trường chứng khoán, theo nghĩa đen, không thể giảm được nữa. Đây không phải là lời nói khoa trương trước khi chết mà là quy luật mới của thị trường.

Đây không phải là lần đầu tiên xuất hiện những quan điểm tương tự, nhưng lần này, môi trường kinh tế đáng được xem xét nghiêm túc. Vì vậy, chúng ta cần thảo luận: Điều gì đang xảy ra hiện nay, tại sao các chính phủ hiện nay buộc phải tiếp tục in tiền với quy mô không thể tưởng tượng được, và hậu quả sẽ ra sao nếu lý thuyết này đúng.

Bởi vì nếu lý thuyết này đúng, chúng ta có thể đang chứng kiến ​​cuộc chuyển giao tài sản lớn nhất trong lịch sử. Nếu sai thì là thu hoạch.

Trước khi bắt đầu chính thức, nếu đây là lần đầu tiên bạn xem bài viết của tôi, vui lòng tham gia cùng hơn 40.000 người đăng ký và tìm hiểu trước về thị trường. Bạn sẽ nhận được một email mỗi tuần và nó hoàn toàn miễn phí.

Cuộc khủng hoảng lớn

Tuyên bố "Cổ phiếu sẽ chỉ tăng" dựa trên một lý thuyết được các nhà kinh tế gọi là "Cuộc khủng hoảng lớn".

Logic của lý thuyết này là: Mỗi thị trường giá lên sẽ tiếp tục tăng cho đến khi bước vào giai đoạn sốt. Giá không còn bị chi phối bởi các yếu tố cơ bản như thu nhập và dòng tiền mà gần như hoàn toàn bị chi phối bởi động lượng. Ở giai đoạn này, bạn sẽ cảm thấy mọi người xung quanh đều trở nên giàu có và chỉ có bạn bị bỏ lại phía sau.

Niềm tin rất đơn giản: Giá sẽ tiếp tục tăng vì chúng đã tăng cho đến nay.

Hiện tượng này không hiếm như bạn nghĩ. Trong giai đoạn “tan chảy”, lợi suất có thể bị phóng đại quá mức cho đến khi đột nhiên chúng không còn đúng nữa.

Ví dụ, bong bóng Internet vào cuối những năm 1990. Từ năm 1995 đến tháng 3 năm 2000, chỉ số Nasdaq đã tăng 400%, riêng năm cuối cùng đã tăng gần 90%. Vào thời điểm đó, nhiều công ty không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có sản phẩm thực sự được định giá hàng trăm triệu đô la.

Tháng 12 năm 1999, tỷ lệ CAPE đạt 44, mức cao nhất trong 140 năm. Các nhà đầu tư tin rằng Internet đã thay đổi quy luật vận hành thị trường. "AI sẽ thay đổi mọi thứ." Nghe có vẻ quen thuộc?

Sau đó, Nasdaq giảm mạnh 78% trong hai năm rưỡi tiếp theo và phải mất hơn một thập kỷ mới lấy lại được mức đỉnh.

Hãy nhìn lại Nhật Bản. Từ năm 1975 đến năm 1989, thị trường chứng khoán Nhật Bản đã tăng trưởng 900%. Đứng đầu, chứng khoán Nhật Bản được giao dịch với tỷ lệ giá trên thu nhập là 60 lần. Giá đất ở Tokyo đắt đến mức nực cười: giá trị của mảnh đất nơi có Cung điện Hoàng gia thậm chí còn được coi là vượt quá giá trị đất ở toàn bộ California.

Điều này rõ ràng là nực cười, nhưng không ai muốn là người đầu tiên rời đi và bỏ lỡ đợt thăng tiến tiếp theo. Khi Nhật Bản bắt đầu tăng lãi suất, toàn bộ hệ thống kinh tế sụp đổ và thị trường chứng khoán giảm 60% trong vòng chưa đầy hai năm. Phải mất 34 năm nền kinh tế Nhật Bản cuối cùng mới trở lại mức đỉnh cao.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là mọi sự trỗi dậy đều là tan vỡ.

Giai đoạn đầu của mọi cuộc khủng hoảng thường được thúc đẩy bởi một số yếu tố thực tế: công nghệ mới, tăng trưởng kinh tế thực sự hoặc môi trường chính sách khác. Nhưng khi FOMO và đòn bẩy bắt đầu tham gia vào thị trường, định giá tiếp tục được đẩy lên cao và mọi người bắt đầu tin rằng thời kỳ tốt đẹp vẫn chưa kết thúc.

Vậy có phải ngày nay chúng ta đang ở giữa một cuộc khủng hoảng? Trước tiên chúng ta cần nhìn vào thị trường chứng khoán năm 2026.

Lý thuyết tan rã trên Reddit

Cốt lõi của lý thuyết này trên Reddit là nợ.

Nếu chính phủ Hoa Kỳ nợ 40 nghìn tỷ đô la trong khi vẫn thâm hụt 2 nghìn tỷ đô la hàng năm, thì làm thế quái nào mà Hoa Kỳ thoát khỏi khoản nợ này mà không phá hủy nền kinh tế?

Con đường đơn giản nhất là giảm nợ thông qua lạm phát. Sức mua của đồng đô la giảm cho đến khi khoản nợ 39 nghìn tỷ đô la trở nên bớt nặng nề hơn theo nghĩa thực tế. Cách tiếp cận này được gọi là "đàn áp tài chính" vì nó làm xói mòn của cải do người dân bình thường tạo ra. Chính phủ Hoa Kỳ đã sử dụng cách tiếp cận tương tự sau Thế chiến thứ hai.

Nhưng khi một chính phủ phá giá đồng tiền của mình, mọi thứ tính bằng đồng tiền đó đều tăng giá: cổ phiếu, tài sản cứng, tất cả đều trở nên có giá trị hơn trên giấy tờ. Vấn đề là sự tăng giá của những tài sản này trên giấy tờ không tương đương với sự gia tăng của cải thực tế, bởi vì bản thân đồng đô la đã trở nên vô giá trị.

Vì vậy, khi Goldman Sachs gần đây đã nâng mục tiêu cuối năm cho S&P 500 lên 8.000, ngay cả khi dự đoán đó cuối cùng trở thành sự thật thì đó cũng có thể không phải là một điều tích cực đơn giản.

Một giải pháp thay thế cho lợi nhuận không giới hạn là sự sụp đổ của thị trường chứng khoán thực tế. Nhưng không ai đủ điên để chọn con đường này.

Tuy nhiên, điều thực sự đáng lo ngại là những con số này: Cổ phiếu Mỹ không hề rẻ theo hầu hết mọi thước đo định giá chính. Trên thực tế, mức giá mà các nhà đầu tư phải trả cho mỗi đô la thu nhập gần đạt mức cao kỷ lục và gần gấp đôi mức trung bình trong lịch sử dài hạn.

Tỷ lệ CAPE chỉ vượt quá 40 hai lần trong lịch sử. Một là trong thời kỳ bong bóng dot-com năm 1999, và lần kia là bây giờ.

Nói cách khác, thị trường hiện tại không chỉ đơn giản định giá trong một cuộc khủng hoảng do nợ nần mà còn đang thể hiện một tình trạng chỉ xảy ra một lần trong lịch sử 140 năm của thị trường.

Vậy làm thế nào để đánh giá liệu "Lý thuyết Đại khủng hoảng" đã được hình thành hay sẽ sụp đổ?

Kiểm tra sự cố

Có một số tuyên bố trong bài đăng Reddit đó cần được xem xét kỹ hơn.

Đầu tiên, các khoản thanh toán lãi sẽ sớm vượt quá GDP—và điều đó là sai lầm.

Điều thực sự vượt quá 100% là tỷ lệ nợ trên GDP, chứ không phải tỷ lệ chi phí lãi vay trên GDP. Hai điều này không giống nhau. Trong lịch sử, những tình huống tương tự đã từng xảy ra ở Hoa Kỳ và họ đã thoát khỏi nó bằng cách “in tiền”, điều này đã thúc đẩy thị trường phục hồi và tiếp tục tăng.

Thứ hai, cách duy nhất để trả lãi là tiếp tục in tiền - điều này cũng sai.

Chính phủ cũng có thể vay tiền từ các nhà đầu tư, quỹ hưu trí, các chính phủ và tổ chức khác bằng cách bán trái phiếu kho bạc. Tất nhiên, mô hình này không thể tiếp tục mãi mãi.

Thứ ba, chứng khoán sẽ tăng tỷ lệ thuận với siêu lạm phát - một lần nữa sai lầm.

Kinh nghiệm lịch sử không ủng hộ điều này. Từ năm 1918 đến năm 1922, thị trường chứng khoán Đức mất 97% giá trị trước khi siêu lạm phát lên đến đỉnh điểm. Nhiều người buộc phải bán cổ phiếu ở mức thấp nhất chỉ để trả tiền thuê nhà và tiền ăn.

Ở Zimbabwe, thị trường chứng khoán đã tăng gấp 500 lần nhưng đồng nội tệ lại giảm 99,8% tính theo đô la Mỹ. Tình huống tương tự đã xảy ra ở Venezuela vào năm 2018.

Vì vậy, điều thực sự cần được hiểu là: cuộc khủng hoảng lớn không hẳn là tin tốt cho những người nắm giữ cổ phiếu.

Cổ phiếu có thể tăng giá trong thời kỳ lạm phát, nhưng điều đó không tự động có nghĩa là bạn trở nên giàu có hơn. Nếu danh mục đầu tư của bạn tăng 10% nhưng mọi thứ bạn mua cũng đắt hơn 10% thì bạn thực sự không kiếm được lợi nhuận.

Vậy, với thông tin này, chúng ta thực sự nên làm gì?

Kế hoạch rút lui

Lịch sử cho chúng ta biết rằng kịch bản rất có thể xảy ra là Hoa Kỳ sẽ không vỡ nợ, cũng sẽ không trải qua tình trạng siêu lạm phát chưa từng có, cũng như sẽ không gây ra tình trạng in tiền vô tận do vấn đề nợ quốc gia và đẩy thị trường chứng khoán vào tình trạng tan chảy không giới hạn.

Kết quả thực tế hơn là một giai đoạn áp chế tài chính kéo dài và chậm chạp: lạm phát tăng cao hơn lãi suất một chút, nợ trở nên dễ quản lý hơn và sức mua của đồng đô la dần trở nên kém hơn trước.

Cái giá là những người tiết kiệm sẽ bị siết chặt một cách âm thầm. Tiền mặt mất giá trị, giá cả tiếp tục tăng và giá tài sản tiếp tục tăng cao hơn tính theo đồng đô la, nhưng lợi nhuận thực tế, được điều chỉnh theo lạm phát, có thể sẽ thấp hơn nhiều so với những gì các nhà đầu tư đã quen thuộc trong thập kỷ qua.

Đối với thị trường chứng khoán, giá cả có thể sẽ tiếp tục tăng trong dài hạn, vì khi sức mua của đồng đô la Mỹ giảm thì giá danh nghĩa của tài sản thường tăng.

Nhưng sự tăng trưởng dài hạn của thị trường chứng khoán không có nghĩa là nó sẽ không sụp đổ trong tương lai. Thị trường vẫn có thể giảm 30%, 40%, thậm chí 60% so với vị trí hiện tại. Nhưng nó cũng có thể đạt đến mức cao mới sau đó.

Hai sự thật có vẻ trái ngược nhau này có thể đúng vào những thời điểm khác nhau: thị trường đang đắt đỏ và một sự kiện duy nhất có thể gây ra đợt bán tháo 20%. Không có gì là không có rủi ro. Nhưng mặt khác, nợ cao không nhất thiết có nghĩa là lạm phát cao, cũng không nhất thiết có nghĩa là thị trường chứng khoán sẽ tiếp tục tăng. Điểm mấu chốt là bạn không nên đặt toàn bộ tương lai tài chính của mình vào hy vọng rằng gói cứu trợ tiếp theo sẽ xảy ra.

Theo tôi, bài đăng trên Reddit đã đúng về hướng đi nhưng lại sai về con đường đi đến kết quả.

Trong một thế giới nợ cao, các chính phủ có động cơ mạnh mẽ để để lạm phát chịu áp lực chính. Trong một khoảng thời gian đủ dài, điều này thường có lợi cho tài sản và làm tổn hại đến tiền mặt. Nhưng điều này không có nghĩa là "về mặt toán học, cổ phiếu không thể giảm". Đây là một giả định nguy hiểm.

Giả định này sẽ khiến mọi người lao vào mọi sự bùng nổ của thị trường, nghĩ rằng đây là cơ hội làm giàu cuối cùng của họ. Họ sẽ mua ở mức định giá cực cao mà không có biên độ an toàn, không đa dạng hóa và không có kế hoạch xử lý những gì đã xảy ra nhiều lần trên thị trường - sự suy giảm.

Tôi không dự đoán một vụ tai nạn ở đây. Nhiều người rất thông minh tin rằng thị trường có thể tiếp tục tăng.

Nhưng về mặt lịch sử, những người thực sự giành chiến thắng trong thời kỳ lạm phát thường không phải là những người đặt cược toàn bộ vị thế của mình vào những cổ phiếu đắt giá nhất với hệ số định giá cao nhất. Những người chiến thắng có xu hướng là những người sở hữu một loạt tài sản sinh lời: cổ phiếu, bất động sản, một ít tiền mặt, có thể là vàng và trái phiếu ngắn hạn, và những người không bị buộc phải bán khi thị trường trở nên khó khăn.

Trong một thế giới nợ cao, cổ phiếu có thể tốt hơn tiền mặt trong dài hạn. Nhưng điều đó cũng có thể có nghĩa là danh mục đầu tư của bạn có mức tăng trưởng thực tế rất thấp sau lạm phát trong 10, 15 hoặc thậm chí 20 năm.

Vì vậy, thay vì hy vọng rằng ý chí của bạn có thể tồn tại trong nhiều thập kỷ trì trệ, bạn có thể tạo ra một hệ thống để không phải dựa vào “hy vọng” như một chiến lược đầu tư.

Tóm lại, câu trả lời là không nên hoảng sợ, cũng không nên bán hết mọi thứ. Nhưng câu trả lời là không nên đặt cược nhiều, hãy sử dụng đòn bẩy và cho rằng mỗi lần giảm giá sẽ được giải cứu.

Đây là khoảng thời gian đầy cảm xúc và bạn có thể muốn dồn hết tiền vào cái gọi là "cơ hội chỉ có một lần trong đời". Nhưng rủi ro luôn đi theo cả hai hướng.

Tôi nghĩ lựa chọn tốt hơn cho hầu hết mọi người là duy trì sự đa dạng hóa và không quá tập trung vào những công ty đắt đỏ nhất. Giữ đủ tiền mặt để bạn không bao giờ bị buộc phải bán vào thời điểm tồi tệ nhất có thể.

Quan trọng nhất, đừng đặt toàn bộ tương lai tài chính của bạn vào một bài đăng lan truyền trên Reddit.

Hãy bám sát kế hoạch đầu tư thường xuyên của bạn và duy trì sự đa dạng. Nếu bạn thấy bài viết này hữu ích, vui lòng thích, chuyển tiếp hoặc chia sẻ nó với người mà bạn không muốn bị bỏ lại phía sau trên thị trường.

Liên kết gốc